主要觀點

美聯儲利率終點漸行漸近

事件：

2月22日，美聯儲公佈1月31日至2月1日議息會議紀要。

點評：

1、對通脹的觀點：

美聯儲認為通脹雖然有所回落，但仍處在高位。由於目前地產價格處於高位，下跌可能性高於往常，預計未來住房通脹將見頂回落；同時隨著超額儲蓄的消耗，未來消費水準將有所下降，並帶動能源食品價格出現回落，預計2023年PCE將回落至2.8%，核心PCE將回落至3.2%（2022年12月這兩項預測值分別為3.1%和3.5%）。

2、對勞動力市場的觀點：

目前失業率保持歷史低位元，雖然部分高科技企業裁員，但並不代表整體需求疲軟。就業市場依然受到結構性限制，如新冠帶來的提前退休、兒童保育需求等，處於較為緊張的局面。不過目前出現了一定改善的跡象，如工作時長縮短、工資增長放緩、臨時就業減少等。

3、對經濟增長的觀點：

2022年四季度美國實際GDP增長率達到2.9%，雖然企業和家庭借貸成本上升，但信貸品質依然較好，違約率保持低位。考慮到高利率導致私人部門真實支出減少、金融條件收緊等因素，美聯儲預計2023年美國實際GDP增長率將可能下降到0.5%。部分與會者認為2023年美國經濟出現衰退的概率在增加，而2024年將出現復蘇。

4、對貨幣政策的觀點：

幾乎所有與會者都贊成2月加息25bp，部分傾向於加息50bp，認為需要在通脹回落之前保持較高利率。部分與會者認為最近幾個月金融環境有所放鬆，可能導致貨幣政策繼續收緊，2023年降息概率較低，2024年中可能出現降息。所有與會者都支持保持目前每月600億美元國債和350億美元MBS的縮減規模不變。

5、我們的觀點：

由於近期公佈的1月美國CPI、勞動力、PPI和零售銷售等一系列經濟資料，均超過市場預期，風險資產價格已經提前反應，所以雖然2月議息會議紀要表達出美聯儲將繼續加息的偏鷹派資訊，但市場表現較為平靜，三大股指漲跌互現，十年期美債收益率小幅下行至3.93%，美元指數小幅反彈至104.5。我們維持此前觀點，美聯儲或在3月再度加息25bp後進入利率觀察期，市場利率終點有可能僅為4.75%-5%；本輪加息結束後，美聯儲仍將維持一段時間較高利率運作，以避免通脹再度反彈，年內恐難降息。美元指數短期預計在100-105區間震盪。十年期美債收益率在加息預期下有可能再度沖至4%關口以上，但突破去年10-11月4.2%高點概率很低。美股目前仍在反彈時間視窗中，長期在美國經濟增長放緩和企業融資成本加大的雙重壓力下，仍有回檔風險。

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