紫金黃金國際 (新上市編號：2259.HK)

簡介：

紫金黃金國際是紫金礦業旗下的國際黃金開採子公司，主要從事黃金的勘查、開採、選礦、冶煉、精煉及銷售，在中亞、南美洲、大洋洲和非洲等地持有8座黃金礦山的權益。2022年至2024年度的財務表現也相當亮眼，收入複合年增長率達28.2%，純利複合年增長率達61.9%。集團的財務也相當穩健，期內並無產生任何銀行貸款及銀行借款，並合共產生逾25億美元的淨經營現金流，其中2024年度為8.7億美元。

業務亮點：

● 公司通過多種交易形式收購了包括南美洲、大洋洲、中亞和非洲在內的全球各個地區的高潛力礦山資產，並積極追求高潛力黃金礦山及價值被低估的低品位及難選冶黃金礦山的收購。2024年黃金產量達150萬安士。2022年至2024年黃金產量的複合年增長率達到21.4%。而且根據招股書的資料，按黃金資源計，集團由2019年至2024年所收購礦山的平均收購成本約為每盎司61.3美元，較同期業內平均收購成本約為每盎司92.9美元低約34%，成本優勢顯著。

● 紫金黃金國際收購金礦山的平均收購成本較同業低，AISC行業當中排倒數第六 (AISC為衡量黃金生產成本的重要指標)，低成本有利未來產能擴張。

● 今年收購的哈薩克斯坦Raygorodok金礦預計明年投產，年產能達5.5噸，預計提供穩定黃金生產量，明年盈利可以保持強勁。而集團向來願意以多種收購交易形式收購金礦山，對於未來黃金產量帶來一定的增長勢頭，其業務呈現高增長、強盈利及低負債特徵，加上憧憬國際金價仍在上行周期，相信能直接利好其收入及利潤率，預計未來兩年都可交出亮麗的成績表。

投資風險﹕

● 黃金價格受央行政策、地緣政治等因素影響，價格下跌可能顯著影響盈利能力和現金流。而且公司業務遍及多個國家，需面對多地的政策變動、許可證續期、非法採礦及稅務合規等挑戰。

● 公司倚賴收購項目以維持黃金產量，若未來收購的項目不符預期，包括無法透過進一步勘探來擴大或補充礦產資源和儲量，以及整合成本高於預期或協同效應未達標等，都會對業務及經營業績造成不利影響。

● 另外，公司客戶過度單一，紫金礦業為公司最大客戶及主要供應商，佔2024年總收入42.6%，佔2025年6月30日止六個月的收入更達49.6%，一旦關係惡化，紫金礦業向公司供應的材料或服務便會出現重大中斷，或阻礙其生產能力及營運效率。

投資亮點：

● 紫金黃金國際是次發售逾3.4億股，香港公開發售佔10%，其餘為國際配售，招股價71.59港元，集資最多249.8億港元。一手100股，入場費逾7231港元。中信証券及摩根士丹利為聯席保薦人。公司擬將所得款項淨額約244.7億元，約33.4%用於結算收購哈薩克斯坦Raygorodok金礦的代價；約50.1%在未來5年內用於現有礦山的升級及建設項目，以全面提升產能；約6.5%在未來5年內用於勘探活動，以充分實現增長潛力，及約10%用作一般公司用途。

● 紫金黃金國際的基石投資者包括新加坡政府投資公司(GIC)、高瓴、貝萊德、施羅德(Schroders)、富達國際及Baillie Gifford等。基石投資者將認購約一半發售股份。這些基石投資者在過往投資的IPO項目，首日上市表現升幅達最少5%至逾74%不等。當中高瓴資本，在歷史上多個IPO項目上市首日的升幅逾30%。紫金黃金國際在IPO往績亮麗的基石投資者加持下，有助強化市場對其的樂觀預期；而公司以「B制」上市，街貨量不多，可憧憬紫金黃金國際首日會有強勁的升幅。

● 參考近年黃金股相關IPO表現也十強勁，上市至今：赤峰黃金(6693.HK)升106.5%、周六福(6168.HK)升102%、老鋪黃金(6181.HK)升1650.6% (截至9月18日)。在全球經濟的不確定性、減息及全球央行持續購入黃金的行為，特別是新興市場央行的大量購買，將進一步增強黃金作為避險資產的吸引力，為黃金價格提供強勁支持，其低收購成本的優勢為集團帶來更高的利潤，預計未來兩年業績持續亮眼，相信可支撐紫金黃金國際股價持續強勢。