金價與銀價展望

黃金與白銀正處於一個由宏觀經濟、地緣政治以及全球資產配置共同推動的關鍵階段。當美國財政赤字、長期利率急升以及美元前景持續引發市場討論，全球中央銀行卻加快增持黃金，貴金屬已不再只是傳統避險工具，亦逐漸成為各國重新配置資產儲備及管理金融風險的重要工具。

近期美國財政部加大長期國債回購規模，市場一度將其解讀為壓低長期收益率及穩定債券市場的政策訊號。這項措施究竟會降低持有黃金的機會成本，還是反映美國財政及債券市場正面對更深層的壓力 ? 這個政策對金價及銀價的影響，將取決於實質利率、美元走勢、通脹預期及市場信心如何變化。

與此同時，黃金受到央行持續買入及避險需求支持；白銀則在貴金屬屬性之外，受惠於電網、電子、人工智能及汽車等工業需求。然而，兩者亦面對高價格抑制消費、實質利率上升、美元轉強及全球經濟放緩等風險。

致富研究部將從宏觀經濟、政策訊號、央行儲備配置及供需基本面出發，分析未來影響金價與銀價的主要因素，並進一步探討在不同市場情境下的投資部署方式。對投資者而言，我們認為關鍵並不只是判斷金銀會否上升，而是理解兩者在投資組合中的功能、風險及適合的配置比例。

二、影響金價的關鍵因素

世界黃金協會資料顯示，2026年上半年全球黃金需求為2,522噸，按年增長2%；第二季央行購金約289噸，而第二季LBMA金價平均為每盎司4,506美元。協會預期央行需求仍然強勁，但可能低於2025年水平。這代表央行買金是重要的底部支持，但不能推論金價只升不跌。

三、央行買入黃金的含意

央行買金的本質是儲備資產再平衡，包括分散美元資產、降低制裁及結算風險、提升危機時的流動性，以及對沖通脹與地緣政治風險。2026年世界黃金協會調查顯示，受訪央行過去四年平均每年累積約1,000噸黃金，高於前十年的500噸；89%受訪者預期未來12個月全球央行黃金儲備會增加，45%預期自身儲備增加，74%預期未來五年全球儲備中的美元比例下降。

由2022年至2026年﹕各國央行黃金淨購買量持續增加

由2010年後起，各國持有黃金儲備佔比持續提升，相反持有美債佔比由2010年後持續下降。

資料來源﹕MacroMicro

央行買入黃金對市場影響主要有三層。第一，央行需求不以短線估值或股市風險偏好為主要依據，因此比ETF這類短期資金流向更具持續性和指標性。第二，央行購金減少可供私人市場流通的金量，提升價格對投資需求的敏感度。第三，央行買金並不等於每月固定買入；若金價急升、外匯儲備受壓或本國貨幣需要穩定，購金速度可以放慢。因此，這是結構性利好，不是無條件的短線買入訊號。

四、貝森特與長期美債回購：對金銀的真正影響

近日美國財長貝森特表示美國財政部將持續進行長期國債回購。財政部近日宣布，2026年9月9日至11月4日，10至20年及20至30年期名義國債的流動性支持回購，每次上限由20億美元提高至至少40億美元。財政部在昨晚即9月10日回購10至20年期國債上限為60億美元，是上次長期操作的三倍；消息公布後，10年期收益率不跌反升並一度升至4.8528%。

回購的直接目的，是買入較舊、流動性較低的債券，改善市場交易功能，而不是等同聯儲局量化寬鬆。相對約數十萬億美元的美國國債市場，60億美元的機械價格影響有限；真正重要的是政策訊號。

五、影響銀價的額外因素

白銀通常跟隨黃金，但其工業需求令價格對經濟周期更敏感。銀業協會預期2026年白銀市場將出現第六個連續年度供應缺口，缺口約6,700萬盎司；實體投資需求預計增加20%至2.27億盎司，但工業需求預計下降2%，主要因光伏產業減少用銀及替代效應影響。而另一份年度調查估計，2025年市場已連續第五年短缺，短缺約4,030萬盎司，庫存下降會令流動性較薄、租借利率及價格波幅更大。

白銀的利好因素包括：結構性供應缺口、電網、汽車、電子及人工智能資料中心需求，以及金價上升帶動的投資者溢出需求。主要風險包括全球製造業放緩、太陽能電池減少用銀、工業回收增加，以及高價抑制首飾和銀器需求。故此，白銀不宜取代黃金的防守功能。

六、投資建議

我們建議投資者在已持有股票及債券的配置以及接受貴金屬波動的前提下，可考慮將貴金屬配置在總投資組合的10%水平。較保守的組合可採黃金約80%，白銀20%的配置；較進取者則考慮把白銀提高至40%，但不宜將白銀視為低波幅避險資產。

我們建議投資者部署方式可以採取分段吸納模式，並分三至四次等待價格回調時分段買入，並保留現金應對突發波動時期。核心部位可選有實物支持、費用及追蹤誤差透明的黃金產品的ETF，更保守的投資者亦可持有實金。白銀方面，亦可考慮相關ETF。市場上有提供一些短線槓桿期貨或期權，但這些產品只適合具備保證金及風險管理能力的專業投資者，並應自行留意相關產品的到期日、保證金及流動性等因素。

料金價將4000美元附近見支持，若能穩守4300美元水平的話，可望挑戰4月中高位4850美元水平。

銀價方面，56美元水平見明顯支持，近日於66美元水平整固，若能突破70美元的話，可望上望5月高位90美元。

七、總結

我們對未來黃金的預期維持偏好，對白銀則維持審慎偏好，因為白銀的波動性遠較黃金為大。我們看好黃金和白銀的理由不是單一原因，而是三個主要原因的同時存在：1. 全球央行增加黃金配置、2. 地緣政治及財政不確定性偏高，以及3. 中長期美元儲備多元化趨勢。但值得留意的地方是，美國實質利率若繼續上升的話、由於金銀價格已處高位，會限制短期升幅並增加回調風險。黃金較適合作為組合的防守及分散風險資產；白銀兼具貴金屬與工業金屬屬性，若美元轉弱、實質利率下行及全球製造業改善，升幅可跑贏黃金，但波幅和流動性風險亦明顯較高。對一般客戶而言，我們兩者均建議宜採分段部署而非一次性的方式買入。

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