蘋果第四季業績

蘋果（AAPL.US）公布截至2026年9月26日的第四季收入為1,144.8億美元，按年增長12%，創九月季公司收入紀錄，並勝市場預期約1,133.9億美元。公司毛利率為47.9%，當中關稅退款帶來約1個百分點的有利影響；攤薄每股盈利（EPS）為2.10美元，按年增長14%，當中關稅退款對EPS約有0.05美元的有利影響，亦優於市場預期約1.99美元。淨利潤為307.1億美元，按年約增長12%，同創第四季紀錄。

分部表現強弱分明。iPhone收入為575.8億美元，按年增長17%，創第四季iPhone收入紀錄，並優於預期約565.4億美元；Mac收入為107.9億美元，按年增長24%，大幅優於預期約96.1億美元。服務收入為315.7億美元，按年增長10%，再創歷史新高，大致貼近預期約315.8億美元。相反，iPad收入為62.3億美元，按年下跌10%，遜於預期約67億美元；可穿戴、家居及配件收入為83.0億美元，按年下跌8%，遜於預期約90.6億美元。地域方面，大中華收入按年增長21%，是本季最清晰的正向地域訊號之一。

2026財年全年收入約4,788億美元，按年約增長15%；全年攤薄EPS為8.98美元，按年約增長20%。本季經營現金流約280億美元，同期向股東回報約280億美元（股息及等價約39億美元、股份回購約240億美元）；董事會宣布普通股現金股息每股0.27美元。

業務表現

• iPhone是本季最強硬體引擎。收入增長17%並創第四季紀錄，早期iPhone 18 Pro系列需求與較高售價組合帶動表現；惟Pro系列於季內僅約8日銷售貢獻，iPhone Duo更於季後才上架，意味今季尚未完整反映新形態旗艦的假期出貨。大中華整體收入增長21%，與iPhone動能相互印證，顯示中國需求較前幾季明顯改善。

• Mac延續高雙位數增長，成為第二增長極。按年增長24%並大幅優於市場預期，產品更新（包括首次為Mac引入Touch）與換機及商務需求共振。在同業仍受記憶體成本與渠道庫存困擾的背景下，Mac增速凸顯蘋果自研晶片與產品溢價的差異化，但後續亦需關注記憶體成本對毛利的擠壓。

• 服務再創歷史新高，惟增速放緩至約一成。315.7億美元的絕對額與活躍裝置安裝基數創新高，仍支持訂閱與服務飛輪敘事；但相對過往高雙位數增速，今季已明顯回落，且2027 財年第一季指引僅按年增長8%至9%，並提示第三方授權與匯率等按季逆風。服務是估值質量溢價的重要支柱，增速能否止穩值得持續跟進。

• iPad與Wearables兩者分別按年下跌10%與8%，而且遜預期，拖累「全產品線普遍上升」觀感。

• 盈利情況要拆開關稅退款影響。毛利率47.9%表面按年略升，但按季自50.1%回落，且含約1個百分點退款利益；EPS 2.10美元含約0.05美元有利影響，粗略還原後約2.05美元仍高於共識。研發開支按年明顯抬升，與Siri AI及產品線投入一致；經營溢利按年增長約10%，在費用擴張下仍維持經營槓桿。

業務前景

• 管理層對2027財年第一季收入指引為按年增長7%至10%，並表示在反映供應約束後的最佳估計下，該季料成為公司歷史上收入最高的季度。對比市場約6.1%的增速共識，收入指引中位數偏積極，是少數對沖毛利率利空的正面元素。

• 毛利率展望為45%至46%，低於本季47.9%，亦低於市場預期約46.3%。管理層指按季回落主要來自更高記憶體成本，以及Siri AI爬坡相關成本。這是盤後股價承壓的核心原因——投資者擔憂AI功能與記憶體通脹在假期季同步侵蝕盈利能力。

• 服務收入展望按年增長8%至9%；經營費用約204億至208億美元；稅率約17%。指引假設現行全球關稅稅率與政策維持、宏觀不進一步惡化。中期觀察重點是，假期季供應與Duo／Pro系列出貨能否靠近收入指引上沿、毛利率能否守住區間，以及服務增速是否止穩於高單位數以上。

主要優勢

1. iPhone第四季收入紀錄與Mac高雙位數增長，硬體周期與產品溢價仍然清晰。

2. 服務收入再創歷史新高，活躍裝置安裝基數於各大產品與地域創新高，支撐高毛利服務飛輪。

3. 單季經營現金流與股東回報均約280億美元，現金流轉換與回購、股息紀律突出。

4. 大中華收入按年增長21%，顯示需求修復彈性；2027年第一季收入指引中位數高於市場預期增速。

風險

• 毛利率指引風險：2027年第一季季展望45%至46%，低於共識約46.3%，記憶體成本與Siri AI開支可能繼續壓抑盈利能力。

• 服務增速放緩風險：本季僅增長10%，下季指引8%至9%；若連續數季落在高單位數，市場或下修長期服務增長假設。

• iPad／Wearables周期風險：兩者按年下跌並遜於預期，非旗艦硬體動能不均，可能削弱全產品線景氣敘事。

• 供應約束與新品節奏風險：管理層已將供應約束納入收入指引；Duo季後上架、Pro系列季內銷售天數有限，出貨爬坡不及預期或令實際落於指引下沿。

• 關稅退款基期風險：近兩季毛利率與EPS受退款有利影響，退款消退後可比盈利質量可能轉差。

• 費用與AI變現風險：研發與2027年第一季經營費用指引上揚，若Siri AI變現慢於費用釋放，經營槓桿可能階段性收窄。

總結

蘋果今季收入同盈利均高於市場預期，但對未來利率與服務增速指引回落，令估值或會被重新定價，故投資者應把2027年第一季收入相對7%至10%指引的勝負、毛利率能否守住45%至46%、iPhone Duo與18 Pro供應消化，以及服務增速是否止穩放在首位；中線則看大中華修復能否延續、關稅退款消退後的清洗毛利率，以及安裝基數能否持續轉化為服務變現。不應只因第四季收入與EPS創新高，便忽略毛利率指引偏弱與非旗艦硬體遜預期所反映的質量邊際變化。