Amazon 第三季度業績

Amazon 第三季度淨銷售額為 2,019.44 億美元，按年增長 12%。若剔除 9 億美元匯率不利影響，收入增長為 13%；公司指出，由於 Prime Day 由去年第三季度移至今年第二季度，單純按季度比較受到時點扭曲，若剔除此因素，第三季度按年增長約可高 400 個基點。

營業收入為 280.76 億美元，較去年同期 174.22 億美元增加 61%，營業利潤率為 13.9%，創 Amazon 歷來最高水平。淨收入為 207 億美元，稀釋每股盈利為 1.89 美元，低於去年同期的 212 億美元及 1.95 美元。淨收入下降主要因去年同期包含 Anthropic 投資帶來約 95 億美元稅前收益，並非本季度核心營業盈利惡化。

AWS 是本季度最重要的增長及盈利來源。AWS 銷售額為 460 億美元，按年增長 39%，接近五年來最高增速；年化收入運行率約為 1,840 億美元。AWS 營業收入為 177.7 億美元，較去年同期 114 億美元增長 55%，對集團營業收入的貢獻超過六成。

按地區看，北美銷售額為 1,129 億美元，增長 6%；國際銷售額為 431 億美元，按報告口徑增長 5%，剔除匯率後增長 8%。北美營業收入為 87 億美元，國際營業收入為 16 億美元，零售業務利潤改善與物流效率提升，支持整體營業利潤率創新高。

現金流反映 AI 投資週期的資本壓力。過去十二個月經營現金流增長 29% 至 1,683 億美元，但自由現金流轉為負 424 億美元，主要由於物業及設備購置較去年增加 948 億美元，投資重點是 AI 基礎設施。Amazon 維持 2026 年現金資本開支約 2,200 億美元的預期，這是本季度最重要的估值及現金回報風險因素。

業務表現

1. AWS 的加速增長顯示企業 AI 需求已轉化為雲端收入。Amazon 表示，Fortune 500 客戶在 Bedrock 上的支出接近按年七倍增長，Bedrock token 使用量按年增長約 17 倍；AgentCore 客戶在第三季度部署的代理數量，較前前三個季度合計多一倍。這些指標支持 AWS 由傳統基礎設施雲端走向 AI 平台及代理服務，但高增長也依賴晶片、電力及資料中心供應。

2. 零售業務的財務質量正在改善。Amazon 表示更廣泛的商品選擇及更快配送有助提升市場份額；第三季度 Prime 會員有超過 15 億件商品以當日或翌日送達。Grocery、Pharmacy、廣告及第三方賣家服務提高了服務收入及平台變現比例，長期可降低 Amazon 對低毛利產品銷售的依賴。

3. Amazon 正把 AI 延伸到消費端及新業務。Alexa for Shopping 過去 12 個月被超過 4 億名客戶使用，互動量按年增長 570%；Amazon Pharmacy 客戶按年增長超過 60%。Amazon Leo 衛星通信及 Zoox 自動駕駛仍屬較早期項目，短期會增加投資及折舊，但可能形成下一階段的增長選項。

業務前景

1. Amazon 對 2026 年第四季度的指引為淨銷售額 2,400 億至 2,470 億美元，按年增長 12%–16%；營業收入指引為 285 億至 335 億美元，去年同期為 250 億美元。公司預期第四季度廣告收入按年以高雙位數增長，並維持全年現金資本開支約 2,200 億美元。管理層表示，AWS 在 2027 及 2028 年的預計收入增長率均超過 40%。這是管理層展望而非正式季度指引，投資者應以 AWS 實際收入增長、營業利潤率及資本開支回報逐季驗證。

主要優勢

1. AWS、電子商務、廣告、Prime 及第三方賣家服務形成多元化平台收入。

2. AWS 具備大規模企業客戶、AI 模型選擇及自研 Trainium 等基礎設施優勢。

3. 物流網絡、配送速度及商品選擇構成零售業務的規模護城河。

4. 北美及 AWS 利潤改善，令集團營業利潤率升至歷史高位。

風險

1. 資本開支風險： 2026 年約 2,200 億美元資本開支，令自由現金流為負；若 AI 雲端需求放緩，折舊及回報壓力會上升。

2. AWS 競爭風險： Microsoft Azure、Google Cloud 及其他 AI 平台可能壓低價格或分流工作負載。

3. 零售利潤風險： 工資、能源、運輸及倉儲成本會影響北美與國際業務的利潤改善。

4. 投資收益比較基礎： Anthropic 投資收益會令淨收入及 EPS 的按年比較出現較大波動。

5. 新業務執行風險： Leo、Zoox、醫療及 AI 消費應用仍需持續投資，商業化時間尚未確定。

6. 監管及宏觀風險： 反壟斷、勞工、數據私隱、關稅及消費需求變化均可能影響業績。

投資者未來應注意的地方

投資者應把 AWS 增長及利潤、AWS 資本回報、集團自由現金流和資本開支強度放在首位。零售方面要觀察廣告、第三方賣家及 Grocery 是否能繼續推高服務收入和毛利。Amazon 本季度營業表現非常強，但 AI 投資已令自由現金流顯著轉負，估值不能只看盈利增長，亦要衡量資本回收週期。