美國激進減息 地產股有望成大贏家

美國聯儲局在歷經超過兩年多的加息週期後，周三(18日)晚首次宣佈減息，並以較為激進的0.5厘幅度開啟了新一輪減息周期。此減息幅度超出了市場預期，並且聯儲局的「點陣圖」顯示，今年底可能還會再減息半厘，將利率降至4.25-4.5厘。然而，儘管一些板塊因消息推動出現回升，市場整體氛圍仍顯謹慎，部分投資者仍擔心美國經濟前景有放緩的風險。

一、美國減息的宏觀背景

自2022年3月開始，美聯儲為遏制高企通脹，展開了歷時逾兩年的加息周期，總計加息11次，將聯邦基準利率從0.25%大幅上調至5.5%；同時，從2023年7月開始，美聯儲已經連續7次保持利率不變。隨通脹逐步回落，今年8月的消費者價格指數（CPI）按年增長降至2.5%，核心CPI僅升至3.2%，同時，美國勞動力市場持續放緩，美聯儲決定減息以支持經濟增長。因此，是次減息被認為是聯儲局應對經濟放緩、就業增長放緩以及避免經濟衰退的重要舉措。

儘管減息被視為支持經濟的信號，惟市場對此次減息意見好壞參半。一方面，有觀點認為當前的美國經濟數據尚不足以支持大幅減息，過於激進的減息可能會引發市場對經濟衰退的憂慮。此外，大幅減息可能會再次推高通脹，使其偏離聯儲局所設的2%目標。而在全球經濟不確定性(包括中國經濟增長放緩、地緣政治風險等)的背景下，減息過後股市仍有機會出現波動。

然而，市場估值偏高亦是一個潛在風險。目前標普500和納斯達克的市盈率已高於過去十年的平均水平，當經濟增長放緩或企業盈利不及預期時，高估值股份將面臨更大調整壓力。歷史數據顯示，過去的減息週期中，股市表現並非與減息正向掛鉤。參考2007年以及2019年股災前後股市的變化，每當股市出現大調整前聯儲局利率分別達到平均值的高位，但每逢聯儲局開始減息之際，股市便出現大規模下跌。當然亦可解讀為經濟或企業盈利放緩令聯儲局減息，或是因為出現黑天鵝事件令聯儲局不得不急速減息。然而兩次得出的結論均是減息與股市大跌是同步的，股市見底回升只有利率跌至接近零水平才會發生。因此，不排除是次減息亦出現類似的情況。

二、減息對股市、債市、美元的影響

1. 降低企業借貸成本：減息對於依賴融資進行業務擴張的公司尤為有利。隨融資成本下降，企業將更易於融資，且能投入更多資金進行研發、生產及擴張，從而促進其業務增長。

2. 提振消費和投資：利率下降意味著消費者和企業的借貸成本降低，從而鼓勵消費者進行大額消費（如房地產、汽車購置）及企業的資本支出。企業持續增加營運開支時，則有助推動經濟活動增長。因此，減息將利好消費、零售、地產等相關板塊。

3. 資金流動性增加：減息通常可提高市場流動性，促使投資者將資金從債券市場轉向股市，特別是在經濟增長預期較樂觀的情況下。當投資者願意尋求更高的回報時，資金往往會流向風險較高但潛在回報更佳的股票市場。

4. 風險資產的估值變化：減息會提高風險資產的估值，尤其是對於高增長、高估值的公司來說。由於這些公司的價值預期是基於未來的現金流，減息會降低這些現金流的折現率，從而提高當前的估值。

5. 減息對債券的影響：當利率下降，現有債券價格將錄得上升，特別是年期較長的債券。由於新發行的債券利率較低，現有債券提供的高利息將變得更具吸引力。因此減息對於持有長期債券的投資者而言是利好消息。

6. 美元走弱：減息會降低美元計價資產（如美國國債及銀行定期存款）的收益率，美元資產吸引力下降，或將導致資金流出美元資產，轉而投資收益率較高的外國資產或其他貨幣，從而導致美元走弱。

三、減息利好的板塊

減息對環球投資市場影響深遠，綜合各方面的因素，我們認為科技、零售及地產板塊在減息周期中最能受惠。

【科技板塊】科技公司依賴大量資金進行創新和業務擴張，減息能降低其融資成本。而高增長的科技公司往往有較大的資本開支，較低的利率可減輕其債務負擔，促進其業務發展。此外，減息還可提升其估值。因科技公司未來的現金流預期較高，利率下降會減少未來現金流的折現率，從而提高其當前估值。而在過去的減息周期中，科技板塊表現尤為出色，尤其是在2020年疫情期間，聯儲局減息並推出量化寬鬆政策，推動科技股升勢凌厲。

【零售板塊】減息可增加消費者的可支配收入及購買力，從而提振零售業。當利率下降，消費者的貸款利息支出減少，尤其在房貸、車貸等大額消費方面，此將有助提升消費意欲，帶動零售業銷售額增長。減息還能夠降低零售企業的營運成本，特別是那些依賴短期融資的零售商。他們能以較低的成本進行融資，提升盈利能力。同時，隨消費者支出增加，其業績也將得到提振。

【地產板塊】減息對地產行業的影響尤為明顯。當按揭利率下降時，購房者的負擔減少，房地產需求增強，這將進一步推動房地產市場的繁榮。例如，2020年美國減息後，房地產市場迅速復甦，交易量和價格均出現上升。因此，本次減息有望再度推動房地產市場走強。

四、減息對本地地產的影響

美國的減息政策對本地地產有正面推動作用。由於港元與美元掛鉤，當美國減息時，香港的利率通常也會隨之調整。本地大型銀行滙豐(5.HK)在美國減息後翌日(19日)即公佈，將最優惠利率（P）下調25點子，由年利率5.875%調低至5.625%，並在9月20日生效。此對按揭貸款者來說是一個好消息。當按揭成本下降，購房需求自然上升，此將推動本地地產市場的回暖。購房者能以更低的成本置業，整體房地產交易量有望見增長，帶動房價回穩或反彈。

對本地地產股而言，如手上持有大量土地儲備，如新鴻基(16.HK)、恒基(12.HK)、新世界(17.HK)等，減息後有望推動樓市需求，帶動其股價上升。隨著房地產市場回暖，本地地產股的估值亦有望回升，成為減息周期中的大贏家。