1. 公司簡介

中際旭創股份有限公司是一家全球領先的光互連解決方案提供商，主要從事光模塊的研發、設計、製造與銷售，服務於全球數據中心及電信應用領域的客戶。公司於中華人民共和國註冊成立，並計劃於香港聯交所主板上市。

根據灼識諮詢的報告，自2021年起，中際旭創連續五年蟬聯全球收入規模最大的光互連解決方案提供商，於2025年佔整體光互連解決方案市場的21.2%。同時，公司在高速數通光互連解決方案市場中也保持領先地位，同年市場份額達到28.1%。公司在400G、800G及1.6T等全系列高速光模塊細分領域均處於領先地位，其主要客戶涵蓋全球大多數頂級雲服務廠商及AI計算解決方案提供商。

本次全球發售共計54,500,000股H股（視乎超額配股權行使與否而定），其中香港發售股份數目為5,450,000股H股，國際發售股份數目為49,050,000股H股。最高發售價為每股H股1,010.00港元。預期定價日為2026年7月28日或之前預計集資淨額約為54,512.9百萬港元（假設最高發售價且未行使超額配股權）。

2. 產品特質與優勢

中際旭創的核心產品為光模塊，提供從10G到先進1.6T的多元化產品組合，實現電信號與光信號之間的轉換，支持光纖網絡內的高速數據傳輸。此外，公司還提供光組件（如TO-CAN封裝組件、光學子組件OSA）及車載光傳輸解決方案。

公司的主要優勢體現在以下幾個方面：

• 技術領先與創新能力：公司在光模塊技術創新方面處於行業前沿，率先於2018年推出400G、2020年推出800G、2023年推出1.6T高速光模塊，領先同行約半年實現量產出貨。公司是硅光(SiPh)技術的先行者，成功將硅光技術集成到光模塊中並實現量產，是全球首家推出採用硅光技術的400G、800G和1.6T光模塊的企業。截至2026年3月31日止三個月，硅光技術已應用於公司約70%的高速產品系列。公司還積極投入下一代光互連集成技術研發，包括近封裝光學(NPO)及共封裝光學(CPO)。

• 快速面市 (Time-to-market)：憑藉與主要雲服務廠商及AI計算解決方案提供商的長期合作夥伴關係，公司能夠高效快速地交付新一代產品，並迅速獲得市場認可。

• 快速量產 (Time-to-volume)：公司具備規劃、執行、供應鏈管控、研發與生產協同以及製造方面的能力，能夠在保持高質量的同時，迅速提升產量規模。

• 快速降本 (Time-to-cost)：公司通過技術創新、強大的規模效應、製造流程優化及穩健的供應商關係，實現高效成本優化，提升良率、運營效率及成本效益。

• 全球化佈局與供應鏈韌性：公司在全球設有五大生產基地（中國內地、中國台灣地區及泰國）、四大研發中心及多家分支機構，確保了穩定且靈活的供應能力，能夠應對快速變化的市場需求。截至2026年3月31日止三個月，海外市場收入佔總收入的90%以上。

3. 公司盈利狀況

中際旭創在業績紀錄期內展現出強勁的收入增長和不斷提升的盈利能力。儘管公司在研發方面投入巨大，但其財務表現依然穩健。

綜合損益及其他全面收益表概要收入：公司收入從2023年的人民幣107億元增長至2024年的人民幣239億元，同比增長122.6%；並進一步增長至2025年的人民幣382億元，同比增長60.3%。截至2026年3月31日止三個月，收入達到人民幣195億元，同比增長192.1%。

• 毛利：毛利從2023年的人民幣33.8億元增長至2024年的人民幣79.4億元，並於2025年達到人民幣158.8億元。截至2026年3月31日止三個月，毛利為人民幣88.8億元。

• 經營利潤：經營利潤從2023年的人民幣21.6億元增長至2024年的人民幣60.8億元，並於2025年達到人民幣131.3億元。截至2026年3月31日止三個月，經營利潤為人民幣74.6億元。

• 年/期內利潤：年/期內利潤從2023年的人民幣22.1億元增長至2024年的人民幣53.7億元，並於2025年達到人民幣115.8億元。截至2026年3月31日止三個月，年/期內利潤為人民幣63.2億元。

• 毛利率與淨利率：毛利率從2023年的31.6%提升至2024年的33.3%，並於2025年進一步提升至41.5%。淨利潤率從2023年的20.6%提升至2024年的22.5%，並於2025年提升至30.3%。

• 研發投入：公司持續高額投入研發，研發費用佔經營開支的比例在2023年、2024年、2025年及截至2026年3月31日止三個月分別達到54.9%、58.5%、61.8%及56.8%。

• 按產品劃分的收入

• 高速光模塊：高速光模塊收入佔總收入的比例持續提升，從2023年的66.3%增長至2025年的89.2%，並在截至2026年3月31日止三個月達到94.6%。這反映了公司產品結構優化及市場對高端產品的強勁需求。

• 中低速光模塊：中低速光模塊收入佔比從2023年的28.7%下降至2025年的8.8%，並在截至2026年3月31日止三個月進一步下降至4.6%。

• 按地區劃分的收入

• 美國：美國市場是公司最主要的收入來源，佔比超過一半，從2023年的75.9%下降至2025年的57.3%，但在截至2026年3月31日止三個月回升至61.7%。

• 中國內地：中國內地收入佔比從2023年的15.3%下降至2025年的9.4%，並在截至2026年3月31日止三個月進一步下降至3.7%。

• 其他國家/地區：其他國家/地區的收入貢獻顯著增長，從2023年的8.8%大幅提升至2025年的33.3%，並在截至2026年3月31日止三個月達到34.6%。

4. 公司前景

中際旭創的未來發展前景廣闊，主要得益於人工智能行業的爆發式增長以及公司在光互連領域的領先地位。

• AI行業驅動的市場需求：AI投資預計將持續大幅增長，從2021-2025年的0.9萬億美元增至2026-2030年的6.1萬億美元。全球光互連市場預計將由2025年的248億美元增至2030年的1,110億美元，複合年增長率為31.6%，主要受數據中心及雲網絡對高帶寬、低延遲及高效能數據傳輸的需求推動。

• 技術迭代與產品升級：公司持續投入1.6T光模塊的性能提升，並積極研發3.2T光模塊，同時佈局XPO、NPO及CPO等下一代光互連解決方案，以滿足AI網絡基礎設施及高帶寬應用需求。

• 客戶基礎與合作夥伴關係：公司與全球大多數頂級雲服務廠商及AI計算解決方案提供商建立了長期穩定的合作關係，這些客戶是AI計算的主要受益者，共同推動了下一代AI基礎設施的發展。

• 全球化戰略：公司在全球範圍內建立了業務網絡和生產基地，有效服務全球市場，優化交貨週期並增強運營靈活性。

• 人才戰略：公司致力於吸引全球行業優秀人才，構建全球研發與運營人才體系，以市場化薪酬激勵體系為核心，打造全方位人才吸引矩陣。

5. 公司風險

儘管前景樂觀，中際旭創仍面臨多項風險，投資者應予以關注：

• 技術及競爭風險：光互連行業技術迭代迅速，產品生命週期短。若公司無法保持技術領先地位，或未能及時以具成本效益的方式開發下一代光模塊，可能被國內外競爭對手超越，導致市場地位削弱。

• 終端市場增長放緩風險：公司產品需求主要受數據中心和電信行業發展驅動。AI基礎設施投資步伐受全球資本支出週期、先進計算芯片可得性及客戶支出波動等因素制約。若AI數據中心部署延遲、超大規模雲服務廠商資本支出放緩，或AI應用部署進度低於預期，可能削弱對公司高速光學產品的需求。

• 客戶集中風險：公司大部分收入來源於少數主要客戶。若失去任何主要客戶或來自他們的訂單顯著減少，可能對公司的經營業績及財務狀況產生重大不利影響。

• 供應鏈風險：公司依賴原材料的穩定及時供應，原材料成本佔營業成本總額的比例較高。原材料供應中斷或成本波動可能對生產、產品交付及財務表現產生不利影響。地緣政治不確定性、貿易限制、出口管制措施等外部因素可能導致供應鏈中斷。

• 地緣政治及監管風險：作為中國內地註冊企業，國際貿易摩擦、制裁（特別是美國對中國科技企業的限制，如中國涉軍企業清單、出口管制措施等）可能影響算力供應、海外擴張及與美國客戶的業務關係，進而對公司的業務、財務狀況及經營業績造成不利影響。

• 產品缺陷或質量不穩定風險：公司產品技術複雜，若出現產品缺陷或質量不穩定，可能導致客戶系統停機、失去下一代項目資格、損害客戶關係和品牌聲譽，並產生額外費用。

• 營運資金及現金流風險：持續高研發投入和產能擴張可能導致營運資金需求增加，若未能有效管理，可能面臨現金流壓力。

6. 總結建議

中際旭創作為全球領先的光互連解決方案提供商，在AI和雲計算基礎設施快速發展的背景下，具備顯著的技術優勢和市場地位。公司在高速光模塊領域的創新能力、快速面市及量產能力，以及全球化的運營佈局，為其未來的增長奠定了堅實基礎。強勁的收入增長和不斷提升的盈利能力也印證了其業務模式的有效性。

然而，投資者應充分認識到公司面臨的技術競爭、客戶集中、供應鏈不確定性以及地緣政治和監管風險。特別是中美科技競爭加劇可能對其美國市場收入和關鍵原材料供應造成影響。儘管如此，基石投資者的踴躍參與，顯示了市場對公司長期發展潛力的信心。

綜合考慮公司的優勢與風險，致富研究部建議如下：

• 看好AI長期發展的投資者：中際旭創是AI基礎設施核心供應商，適合對人工智能產業鏈有長期信心的投資者。

• 謹慎配置：考慮到行業競爭激烈、技術迭代快以及潛在的地緣政治風險，建議投資者謹慎配置，僅動用可承受風險的資金。應密切關注公司在技術創新、客戶關係維護及供應鏈管理方面的進展。