英特爾第二季度業績簡評

Intel(INTC.US)昨晚公布截至2026年6月底的第二季度業績。我們認為這份業績是該公司近十五年來最好的一季。業績反映第二季收入按年增長25%至161.3億美元，創下自2011年第三季以來最快的單季收入增速，大幅超出市場預期的144.2億美元；經調整每股盈利0.42美元，較市場共識預期的0.21美元高出整整一倍。毛利率由上年同期的29.7%大幅回升12.1個百分點至41.8%。第三季指引同樣全面高於預期：收入指引158億至168億美元，市場預期為151億美元，經調整EPS指引0.38美元，市場預期為0.27美元。該股盤後逆市升約4%，更曾一度升逾10%。

業績大幅好於市場預期的原因主要受惠AI基建熱潮終於實質性地惠及Intel：

從數據中反映出數據中心以及AI業務（DCAI）收入按年大增59%至63億美元，遠超市場預期的55.4億美元，管理層更表示數據中心產能「供不應求」，已與伺服器CPU客戶簽訂10份鎖價或鎖量的長期協議。CEO陳立武更形容「AI正驅動前所未有的算力需求」，而執行面的改善包括工廠良率提升、生產周期縮短均帶來了超出指引的出貨量。

財務數據上，投資者需要注意兩個關鍵事項。其一，賬面上110億美元的GAAP淨虧損（每股虧損2.16美元）主要是由CHIPS法案協議下美國政府託管股份產生的125億美元按市值計價虧損所致，屬非現金、非經營項目，剔除後non-GAAP淨利潤為22億美元，較上年同期的虧損4億美元有大幅改善

然而業績雖然不差，但Intel股價年初至今已上升逾170%（2025年再之前已升84%），且7月份自歷史高位急挫近三成，市場對INTEL的預期都非常高，加上資本開支將於2027年增加、代工業務仍未落實重量級客戶、記憶體短缺拖累PC業務，估值層面的風險不容忽視。

財務亮點

1. 收入增速創近十五年新高，且由最高質素的業務帶動。25%的按年收入增長是2011年第三季以來最快，而增長引擎正是由人工智能相關業務帶動，當中數據中心DCAI收入大增59%至63億美元，反映AI基建投資熱潮下，超大規模數據中心客戶對Xeon伺服器CPU(用於AI推理及配套運算)及ASIC定制晶片的需求激增。管理層明確表示數據中心業務目前「供不應求」，客戶需求超過公司產能，瓶頸集中在晶圓、基板及記憶體供應。為鎖定這一輪需求，Intel已簽訂10份伺服器CPU長期協議，部分鎖定價格、部分鎖定採購量——這種在記憶體行業盛行的長約模式，有助Intel在AI周期逆轉時保護定價權與收入可見性，是管理層商業紀律改善的重要信號 。

2. 毛利率修復是本季最具說服力的基本面變化。 Non-GAAP毛利率41.8%，按年大幅回升12.1個百分點，GAAP毛利率40.4%亦較上年的27.5%顯著改善。公司將其歸因於收入規模效應、產品組合改善（更高毛利、更高定價的產品佔比上升），以及CFO強調的「工廠良率提升與生產周期縮短」帶來的量產上行。與此同時，經營開支持續受控：GAAP口徑的研發及行政開支合計45億美元，按年下降6%，令non-GAAP營業利潤率由上年的負3.9%轉正至17.2%。季內營運現金流達70億美元。

業務前景

1. 第三季指引全面超越預期，管理層對需求持續性表達罕見的信心。公司指引Q3收入158億至168億美元（中位數163億，高於共識151億美元約8%）、non-GAAP EPS 0.38美元（高於共識0.27美元約41%）、non-GAAP毛利率42.0%。公司CFO在電話會議上表示客戶持續釋出強勁且可持續的開支環境信號，CEO陳立武則表示產品的強勁需求持續超過供應。

2. 製程路線圖進入收成期，是中長線故事的核心。本季Intel在製造技術上交出多項實質進展：首款18A製程伺服器產品Xeon 6+正式推出；18A-P增強版按去年向客戶承諾的時間表進入風險生產；新一代PC處理器Panther Lake（Core Ultra Series 3）已採用ASML High-NA EUV設備進入大批量生產；CFO更透露下一代14A製程的進度「領先於舊技術在同一周期階段的水平」。這些節點兌現對Intel的意義超越單季損益——它們是「Intel能否重奪製程領先地位、進而承接外部代工訂單」這一核心投資命題的階段性驗證。

3. 代工業務增長31%，但「重量級客戶」仍然懸空。 Intel Foundry收入58億美元按年增長31%，惟絕大部分仍來自為自家產品代工。短期內落實的Fortinet安全晶片訂單是陳立武上任後首個具名外部客戶，具象徵意義，但採用的是較舊製程，收入貢獻有限。市場現時真正等待的是一家頂級無廠設計公司（fabless）在18A或14A上的大額委託。為配合擴張，公司宣佈投資50億歐元擴充Intel 3產能以增產Xeon 6系列，並預告2026年資本開支超過200億美元、2027年資本開支將繼續增加，主要投向廠房設備、無塵室及基板。

4. 實體AI（Physical AI）成為新敘事支線。 公司已將客戶端部門改名為「客戶端運算及實體AI集團」，超過130家客戶正採用或測試Core Ultra Series 3處理器於邊緣AI及機器人應用，並推出開源框架OpenVINO Physical AI，與Foxconn、Siemens、Hitachi等共同開發行業AI方案。此業務目前收入貢獻尚小，但未來可望與Tesla的Optimus產業鏈相互呼應，因為若人形機器人及邊緣智能設備成熟的話，Intel將可望成為新產業的賣鏟人。