中央救市政策料陸續有來，惟推出時間將按步就班

2024年9月24日，中國人民銀行、金融監理總局、中國證監會聯合舉辦發佈會，推出多項穩定內地經濟方案，當中包括穩定金融體系、內地房地產等政策以推動長期經濟發展。而中國財政部於10月12日進一步發佈更多政策內容。研究部將總結是次政策內容，當中包括利率、房地產以及股市三大範疇，讓客戶更清晰政策內容以及對股市日後可能的影響。

【利率方面】

1. 降低存款準備金率（RRR）0.5%，釋放長期流動性1萬億元人民幣，年底前可能還會擇機再降準0.25%至0.5%

2. 降低央行政策利率，7天期逆回購操作利率降低0.2%，由1.7%減至1.5%，引導貸款市場報價利率（LPR）同步下調0.2%至0.25%，預計將帶動MLF利率下調0.3%，至2%。

3. 對6家大型商業銀行增加核心一級資本

【股市方面】

1. 創設新的貨幣政策工具支持股票市場穩定發展

2. 證券、基金、保險公司互換便利首期規模5,000億元人民幣，獲取的資金只能用於投資股市

3. 股票回購增持再貸款，引導銀行向上市公司和主要股東提供貸款，支持回購和增持股票。首期額度為3,000億元人民幣，利率為1.75%

【樓市方面】

1. 降低存量房貸利率，預計平均減幅0.5%

2. 首次置業和第二套物業的按揭最低首期比例，全國第二套物業首期比例由25%下調至15%

3. 保障性住房再貸款央行資金支持比例由60%提高至100%

4. 改善商業銀行的按揭貸款機制，初期會先在本行內實施轉按揭，下一步再考慮是否需要跨行轉按揭

9月24日公佈的內容集中在貨幣政策(monetary policy)，已經有明確的實行方案。而10月12日財政部進一步向市場公佈財政政策(fiscal policy)措施，主要敍述今年1-9月的政策成果，及未來會有重份量的財政政策，可是具體財政規模還未公佈，內容回應如下﹕

1. 加力支持地方化解地方政府債務風險，較大規模增加債務額度；

2. 發行特別國債，支持國有大型商業銀行補充資本，更好服務實體經濟發展；

3. 疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產市場止跌回穩；

4. 加大對重點群體支持保障力度，將針對學生群體加大助困力度。

上周六財政部長藍佛安公佈上述消息後，市場反應不大，更有外媒表示政策未能根治內地經濟包括房地產以及地方財政問題，然而我們認為，政策能否成功需要長時間印證，一時半刻難以判斷成效。我們建議投資者繼續留意內地經濟數據變化以判別政策成效。

然而有一項政策我們建議投資者多加留意，因為同日人民銀行宣佈正式推出「互換便利SFISI」新政策工具支持股票市場發展，「證券、基金、保險公司互換便利（Securities， Funds and Insurance companies Swap Facility，簡稱SFISF」，意思是指人行將支持符合條件的證券、基金、保險公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產為抵押，從人民銀行換入國債、央行票據等高等級流動性資產。首期操作規模5000億元人民幣，視情況可進一步擴大操作規模。即日起，接受符合條件的證券、基金、保險公司申報。雖然這項政策早已在9月24日得知，惟實體內容在上周六開始明朗化，投資者值得關注。根據人行公佈，首階段規模5000億元人民幣，10月10日起接受申請。

互換便利讓證券、基金和保險公司以手上股票或ETF，從央行換來國債，再以國債從銀行扺押貨款，貨款只能用於購買股票。

我們認為，過去多年來內地股市長期處於下行階段，大量資金被套牢在股市之中不利資金流轉。今次的政策讓大戶在高位被套牢的優質股換入國債，而該批債券則可扺押給銀行換回資金投入股市，變相加大槓桿效應。該效應帶動下至少止住股市持續出現低迷狀況。

因此，我們認為人行此舉已明確向全球投資者釋出內地股市已結束熊市的訊號，造空內地股市將會面臨極大風險。當然，股市能否重拾升軌將視乎經濟發展以及公司盈利狀況，但今次中央各部委推出的措施志在換取足夠時間讓中國經濟休養生息，後續將再視乎會否推出更多針對性政策，研究部將繼續密切留意，適時向投資者解讀不同政策對股市帶來的好與壞。