阿里巴巴業績分析

阿里巴巴昨晚收市後公佈截至 2026 年 6 月 30 日止的 2027 財年第一季度業績（即 2026 年第二自然季）。總結來說，這是一份雲端業務持續爆發、核心電商業務穩健但盈利能力受壓的業績。集團收入實現 9% 的穩健增長，其中阿里雲收入增速創下 22 個季度以來新高（+45%），顯示 AI 變現已進入高速增長階段。然而，受巨額 AI 基礎設施投入(CAPEX)以及非現金減值影響，GAAP 淨利潤大幅下跌。

財務亮點

1. 阿里雲呈爆發性增長

阿里雲外部收入同比增長 45%，創 22 個季度新高。其中，AI 相關產品收入連續 12 個季度實現三位數增長，年化收入（ARR）已超過 495 億元人民幣。雲業務經調整 EBITA 增長 133% 至 8.3 億美元，利潤率擴張至約 12%，展現了極強的規模效應與 AI 變現能力。

2. 核心電商業務平穩

淘天集團收入保持穩健，88VIP 會員規模增至 6,400 萬，持續雙位數增長。客戶管理收入（CMR）在剔除新業務開發計劃影響後，同比增長 1%。公司正通過 AI 助手（Qwen Shopping Assistant）提升用戶體驗與商家營銷效率。

3. 即時零售與國際業務

• 即時零售（本地生活）： 收入同比增長 45%，虧損大幅收窄，單位經濟效益（UE）持續改善。

• 國際商業 (AIDC)： AliExpress 實現經營溢利，物流優化與成本控制成效顯著。

公司優勢

1. AI 變現能力領先： 阿里雲已成功跨越 AI 投入期，轉向高效變現期。其全棧 AI 能力（從自研芯片 Zhenwu 到 Qwen 大模型）使其在中國 AI 雲市場佔據統治地位。

2. 現金儲備極其雄厚： 持有約 699 億美元的現金及流動投資，為未來大幅增加的 AI 資本開支（本季約 100 億美元）提供了充足的「彈藥」。

3. 股東回報持續： 在核心業務產生的自由現金流支撐下，回購計劃有序進行，為股價提供底部支撐。

風險因素

1. GAAP 利潤大幅下滑： 淨利潤同比下降 75.5%，主要受 100 億美元資本開支導致的折舊增加、計提商譽減值以及權益投資公允價值變動影響。

2. 電商競爭依然激烈： 淘天集團增速仍處於低位，反映出國內電商市場的價格戰與存量競爭壓力依然存在。

3. 資本開支 (Capex) 激增： 本季 Capex 同比增長 75%，市場擔心若 AI 需求放緩，巨額折舊將長期壓制利潤率。

投資者未來注意的地方

1. AI 雲增速的持續性： 關注阿里雲 ARR 能否在下半年維持 40% 以上的增長，這將決定公司能否完成從電商股轉向AI 雲股的估值重估。

2. 新車型與新業務聯動： 雖然小米報告中提到了汽車，但阿里巴巴在自動駕駛與車載雲服務方面的份額亦是關注點。

3. 螞蟻集團回購與上市進度： 作為聯營公司，螞蟻的財務貢獻及資本操作將對阿里估值有重大影響。

結論﹕整體而言，阿里業務不過不失，早前升幅或已反映本季業績，未來需留意公司轉營速度，增收不增利情況會否持續將決定阿里未來股價走勢。