騰訊整個業績會一個主題─AI。為了加大AI產品研發，騰訊大量購買GPU，僅第四季的資本支出（Capex）按年及按季分別增長了3.9倍及1.1倍。預計到2025年，Capex將達到千億人民幣，幾乎是去年盈利的一半。這將帶來兩個影響：1. 回購減少；2. 折舊增加。

2024年，騰訊通過股息和回購合計向股東分配了1,440億港元，約佔盈利的七成，這筆數目不小。但今年的回購可能會縮水，從1,100億港元減少至800億港元。雖然股東分到的錢少了，但這並非壞事。

騰訊今年的股價比去年有所上漲，回購的效益已不如去年顯著，但公司仍持續回購，這表明管理層認為股價尚未達到合理水平。此外，騰訊已經多年未有如此興奮地投資大量資金發展。

撇除媒體內容的投資不計，騰訊2024年的Capex已經超過2021年至2023年的總Capex，今年將進一步增加。很明顯，騰訊看到了巨大的機會。

事實上，2022年已有ChatGPT，但騰訊直到去年第四季才加大對AI的投資，終於認定AI的價值，並已看清如何將AI融入自己的生態圈。騰訊一向後發先至，不急於做最先的那個，但如果決定做，通常不會失敗。

騰訊的AI混元大模型一向給人感覺未達標，不僅不如ChatGPT，甚至比不上字節跳動的豆包、百度的文心一言和阿里的通義千問。然而，DeepSeek一推出，直接接入騰訊元寶，日活躍用戶數（DAU）激增20倍，成為目前中國第三大最受歡迎的AI。

目前，微信的搜一搜功能正在灰度測試接入DeepSeek，憑藉微信的13億月活躍用戶（MAU），加上只有微信才能搜索到微信生態圈的資料，例如公眾號文章、小程序、視頻號等。在中國，微信搜一搜肯定會成為最多人使用的AI！至於如何賺錢，例如廣告，可以慢慢考慮。

因此，騰訊是否使用自己的AI模型並非最重要，關鍵是要整合最好的AI供用戶使用。自己的AI模型可以慢慢研究，情況有點像iPhone接入ChatGPT。

至於Capex如此龐大，未來幾年的折舊支出肯定會增加，但這是否會壓低利潤率呢？未必。當然，聊天AI目前尚未盈利，但AI的應用不僅限於此。AI還可以幫助騰訊的廣告和遊戲業務，提高回報率，部分購買的GPU也會出租給商業客戶，增加雲業務的收入。因此，樂觀來看，利潤率不僅不會下降，由於早幾年降本增效的延續，利潤率甚至可能有所提升。

騰訊的主要收入其實一直在變，從最初的移動及電信增值服務，到現在的遊戲業務，未來可能轉向AI，但不變的是這些業務都成長於騰訊強大的即時通訊及社交平台，微信及QQ。

只要這個護城河未被搶奪，不同的業務自然可以在這片土壤中茁壯成長，有的成長得好，有的則不然，但最重要的是這片土壤。