致富證券研究部：2026丙午馬年投資策略

(一) 市況預測

市況預測：

• 恒指仍保持在上升通道之上，上升通道頂部為30000點以上，通道底部為26200點水平。我們認為恒指走勢雖會反覆，但維持在通道運行機會較大。

• 中短線投資者須留意，紅色線阻力27400點及綠色線支持25100點為恒指橫行區間，恒指雖然在1月尾衝穿27400點橫行區阻力並上試28000點水平，惟短期未能守穩，我們視之為假突破。現時恒指重回該橫行通道之內，且看能否突破橫行區再作定奪。

• 根據過往經驗，美匯指數和新興市場指數呈相反方向，若美匯持續轉弱，料有利新興市場股市發展。

(二) 值得關注既版塊

我們認為馬年新興市場仍會呈穩步向上走勢的5個原因：

1. 資金避免集中美國股市

蛇年至今，恒指仍然保持於上升通道內運行，4月份雖然出現特朗普對全球開徵關稅的 [審判日]導致環球股市急挫，惟其後隨着美國跟各國就貿易談判獲得進展，關稅問題暫時解決，環球股市又再反彈。環球投資者為避免過度集中投資於美國，料在馬年其間將分散資金至海外市場包括中國及香港、中東、東亞及印度等新興市場這些地方料將繼續受惠資金轉移，即使中途或會像蛇年一樣面對一至兩波大型波動市況，惟整體仍會穩步上揚。

2. 美匯向下趨勢明確

圖2及圖3 (美匯指數與MSCI新興市場及港股關係) 明顯反映兩者關係，美匯上升、市場轉弱。相反美匯下跌，市場轉強。鑑於市場對美國債務關題的關注 ( 截至2026年美債總額已高達 38萬億美元) ，理論上美國已無法償還債務，我們認為美國總統現時為降低債務其中一個較可行的方法是令美元貶值。因此美匯下跌以及聯儲局降息勢在必行。而鑑於現時美債長息仍然高企，反映全球投資者長期對美國前景抱有介心，不排除特朗普或人為製造市場恐慌引導資金重新買入美國長債，屆時股市或會有較大波動，投資者仍須謹慎。我們仍然建議像去年4月一樣，每當發生市場恐慌之際逢低吸納，因為美匯難改長期下跌方向。

3. 由估值修復轉為穩定增長

2024-2025年恒指過份被低估，市盈率長期處於10倍水平之下，相較過去10年平均的12倍水平為低。但經歷2025年大升市，恒指全年上升27%，市盈率已重回12倍水平之上。估值修復相信已經完成，我們認為今年大市將由估值修復轉為穩定增長為主題。香港最壞時期已過，樓市、股市、進出口以及零售銷售在2025年見底。根據中原城市領先指數CCL顯示，樓市價格由低位反彈並創兩年高位，股市以及IPO市場交投暢旺，平均成交2498億元較2024年升近90%，進出口比2024年全年分別錄得15.5%及15.4%升幅。預料在美元貶值以及人民幣上升的情況下，香港經濟可望穩中向好。

4. 中國利好政策持續發酵，部署十五五規劃開局

重點支持「新質生產力」、硬科技、消費回暖、反內卷、出海、股東回報（分紅+回購）。預期財政、產業、貨幣政策更精準且力度不弱，特別利好民營企業、科技創新、消費服務領域。

5. 人工智能以及硬科技自主化浪潮持續

中國AI模型快速成長、半導體國產化目標、大模型持續換代、AI agent 商業化落地，機械人概念等。相信將會成為2026年最強投資主旋律，我們將這個版塊視之為最大alpha來源。利好政策持續出台料為行業帶來持續向上勢頭。

我們將就上述5點推介相關受惠版塊股份：

1. 資金避免集中美國股市

• 根據觀察，由2015至2025年為止，美股每四年便出現一個升跌週期。踏入2026年即馬年，美股很大機會進入下跌的一年。調整幅度雖然未明，但以基本估值而言，三大指數市盈率如下。

• 以估值而言，三項主要指數估值明顯高於過去20年平均，加上踏入四年一次的下跌年份，投資者宜對美股抱有一定戒心。

我們認為，全數出售手上持有美股確為不切實際，因為參考過往數據，美股即使遇見巨型調整浪，長期上升走勢始終不變，因此我們認為投資者在馬年應對手上持有的美股作適當對沖。亦可分散美股以外地區作投資以減低風險。

建議：

• 若想為手上持有的美股作對沖用途，可考慮以下反向ETF作為工具

• 若想買入提供穩定現金流資產作部署亦可考慮以下產品

2. 美匯向下趨勢明確

• 觀察美匯指數由2015年至2025年走勢，過去10年來美匯指數有兩次跌至最低89水平，兩次事件分別是特朗普1.0時代與中國開打貿易戰，市場憂慮美國衰退以及通脹風險急增，美匯指數急跌。第二次是新冠疫情大流行全球封關導致經濟急速放緩，聯儲局擴大資產負債表加碼印錢令美匯急跌。面對兩次重大事件，美匯均跌至該水平見底後回升。

• 現時美匯指數位於97水平，以最壞情況來計算，距離89水平(10年低位)仍有8%下跌空間。我們認為美匯指數有逐步下試該水平的可能，原因有 1. 特朗普早前表明希望採取弱美元政策以加強美國競爭力 2. 美國債務問題日益惡化，加上特朗普對全球發起貿易戰令市場對美元信心減弱，全球去美元化正在加速，而各國央行亦增持黃金儲備 3. 美國經濟增長有放緩狀況，製造業疲弱、就業市場降溫，令美元有機會進一步轉弱。

美匯轉弱下的投資機遇：

• 科技股/互聯網/科技平台

• 原材料/有色金屬/資源

• 航空旅遊/紙業

• 地產

3. 由估值修復轉為穩定增長

• 2024-2025年恒指過份被低估，市盈率長期處於10倍水平之下，相較過去10年平均的12倍水平為低。但經歷2025年大升市，恒指全年上升27%，市盈率已重回12倍水平之上。由於市盈率已經重回平均水平附近，現在推升恒指進一步向上的因素仍有美國減息預期，因減息可提升估值空間。

• 根據港交所數據顯示，香港2025年IPO宗數達1227宗，集資金額高達1584億美元。數量比2024年的1281宗為少，但集資金額則上升18%。而全球集資額最大10家IPO公司更有3家來自香港。至於上市公司回購方面，截至2025年12月，全年共有307家H股公司發起回購，合計回購113.09億股，總金額達3191.54億港元。回購反映上市公司認為企業估值仍然吸引，而公司亦對未來前景保持樂觀。

• 香港經濟在2025年表現強勁，全年實質本地生產總值（GDP）增長達3.5%，較2024年的2.6%加速，為連續第三年擴張。政府預期香港經濟可望保持良好勢頭，亞洲（尤其是內地）經濟繼續作為重要增長動力，有利香港出口。全球對人工智能（AI）相關電子產品需求強勁，支持出口表現。本地消費者和營商信心逐步改善。美國進一步減息預期有利消費及投資活動。

4.中國利好政策持續發酵，部署十五五規劃開局

• 根據《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》2026年是「十五五」開局之年，國家政策重點將會是「靠前發力、穩中求進、提質增效」，以擴大內需、創新驅動、改革開放、綠色轉型及民生保障為主線。重點內容包括以下5點﹕

• 宏觀政策積極有為、逆周期調節

• 擴大內需、建設強大國內市場

• 創新驅動、發展新質生產力

• 改革開放與市場活力

• 綠色轉型與民生保障

研究部認為可把握以下主要政策主題作全方位部署：

• 「十五五」強調「科技自主 + 內需擴大 + 綠色高質」，我們預期，科技/AI/新質生產力將會成為最大增長引擎

• 新能源車、綠色能源、航空航天、商業航天、氫能、先進製造將會成為戰略性新興產業

• 以舊換新、服務消費、旅遊、醫療保健、消費升級將是重中之中

• 基建、基礎設施、城市更新成為穩住GDP增長的動力來源

• 人行將繼續保持寬鬆政策，料會進一步下調存款準備金以及利率。人行亦會繼續發行特別超長期國債，將資金注入銀行以及保險公司。

5.人工智能以及硬科技自主化浪潮持續

• 受惠於政府強力政策支持、龐大市場需求和技術自主化推動。截至2025年底，中國AI企業數量已超過6000家，核心產業規模突破1萬億元人民幣，預計2026年將達1.2萬億元，同比增長近30%。 中國已成為全球AI專利最大擁有國，佔比達60%，並在開源大模型領域領先，全球累計下載量突破100億次。

• 根據中國商務部通告指，截至2025年，中國AI核心產業規模超過1萬億元，帶動相關產業規模達10萬億元。 北京、上海、廣東等地成為AI高地，北京AI大模型備案數量全國首位，數字經濟增加值增長8.7%。 浙江AI核心產業營收達6800億元，增長20%以上。 中國擁有全球約50%的AI研究人員，去年70%的AI專利來自中國。

• 中國在開源大模型上走出一條“不同於美國硅谷”的道路，如DeepSeek-R1和通義千問等模型性能比肩國際先進水平。 量子計算領域，“祖沖之三號”實現量子優越性，計算速度遠超經典電腦。 此外，生成式AI用戶規模達5.15億人，普及率36.5%，超過90%用戶首選國產大模型。

• AI已深度融入製造、文旅、能源等領域。2025年，611款生成式AI服務完成備案，306款應用登記。 例如，“人工智能+製造”專項行動提出到2027年推廣500個典型場景。

(三)資產分配建議

總結：

• 踏入2026丙午馬年，市場充斥不明朗因素，當中包括美股估值偏高，並且步入每四年一次的調整年份，建議投資者加強對沖美股風險。

• 新興市場方面，料受惠弱美元支持，加上人民幣強勢料可令中港股票受惠。而步入十五五開局年，料多項中央政策核心將轉至人工智能，自主研發硬件等項目之上，投資者應及早部署。

• 由於不確定性的因素仍然存在，我們建議投資者及早做好資產配置安排以分散風險。我們建議投資者可投入40%資金至債券及公用類股份以賺取穩定現金流回報，30%投入至人工智能機械人等領域，20%投入至內需及受惠人民幣升值等資產，10%投入至高風險高回報的貴金屬和其相關股份。