阿里巴巴第三季業績快報

(一) 業績摘要

收入：2848.43億元人民幣（407.32億美元），按年增加2%。若剔除已處置的高鑫零售及銀泰業務，增長達9%。（差於預期）

經營利潤：106.45億元人民幣（15.22億美元），按年跌74%。

經調整EBITA（核心非GAAP指標）：233.97億元人民幣（33.46億美元），按年跌57%。

淨利潤：156.3億元人民幣(22.35億美元)，按年跌66% (差於預期)

自由現金流：113.46億元人民幣（16.22億美元），按年跌71%（主要因即時零售投入）。

現金儲備（現金+短期投資+其他流動投資）：5601.75億元人民幣（801.04億美元），仍極為充裕。

業務亮點：

雲智能集團：收入432.84億元人民幣，升36%（AI相關產品連續第10季三位數增長）。

中國電商（含淘寶閃購）：收入1593.47億元人民幣，升6%；即時零售收入208.42億元，升56%。

阿里國際：虧損大幅收窄。

銷售及市場費用：暴增至719.34億元人民幣（增加68%），主要用於用戶體驗與即時零售。

CEO吳泳銘強調：「AI是主要增長引擎」，CFO徐宏表示「有信心加大AI+雲投入」。

(二) 本次業績亮點

1. AI與雲業務爆發式增長：阿里雲總收入增加36%，AI產品連續10季三位數增長；Qwen3.5模型發布，Hugging Face下載量破10億；千問App MAU突破3億，與淘寶/支付寶等生態深度整合，進入「AI智能體規模化辦事時代」。

2. 即時零售高速擴張：收入增加56%，單位經濟效益與筆單價環比改善；「餓了麼」品牌煥新為「淘寶閃購」，接入千問App，訂單量大增。

3. 國際業務與效率改善：AIDC虧損大幅收窄，速賣通Choice單位經濟效益持續優化。

4. 現金儲備雄厚：仍有5,601億人民幣，可支撐持續戰略投入。

5. 市場領導地位：Gartner與IDC報告中，阿里雲連續多年中國金融雲/混合雲第一，亞太唯一生成式AI新興領導者。

(三) 本次業績的缺點

1. 整體盈利能力大幅下滑：經營利潤跌74%、經調整EBITA跌57%、非GAAP淨利潤跌67%，主要因重金投入即時零售、用戶體驗與科技。

2. 銷售及市場費用暴升：佔收入比例從15.2%跳升至25.3%，直接壓縮利潤率（經營利潤率僅4%）。

3. 核心電商成長放緩：客戶管理收入僅增加1%；中國電商經調整EBITA大跌43%。

4. 自由現金流急降：跌71%，顯示短期現金生成能力被投資拖累。

5. 處置業務影響：剔除高鑫/銀泰後收入共增加9%，顯示傳統業務仍有壓力。

(四) 企業核心優勢（長期護城河）

1. AI+雲+芯片閉環：平頭哥GPU已規模化量產，Qwen模型家族多模態領先，與阿里商業生態全面融合（AI to B + to C）。

2. 公司仍是全球最大雲服務商之一：29個地域、92個可用區；國際市場持續擴張。

3. 超強生態壁壘：淘寶、支付寶、高德、飛豬等千萬級用戶基盤，88VIP會員超過5,900萬（最高購買力群體）。

4. 財務彈性極高：現金儲備+穩健現金生成能力，可支撐3-5年AI重投資。

5. 品牌與人才吸引力：Qwen App春節後用戶活躍度大幅提升，AI智能體已進入真實世界任務執行階段。

(五) 主要風險（需重點監控）

1. 盈利恢復不確定性：若即時零售與AI投入持續高企，利潤率可能繼續承壓；市場擔心「燒錢」模式何時見效。

2. 競爭加劇：雲/AI領域面臨百度、騰訊、華為、字節跳動挑戰；國際零售（Lazada、速賣通）仍需與Amazon、Shein競爭。

3. 宏觀與監管風險：中國消費復甦緩慢、地緣政治、反壟斷/數據安全監管可能影響。

4. 匯率與資本市場波動：人民幣貶值已產生匯兌損失；股份回購+可轉債融資雖進行中，但估值仍受盈利下滑拖累。

5. 執行風險：千問App生態整合能否真正轉化為收入；品牌煥新（淘寶閃購）效果需時間驗證。

總結﹕

阿里正處於「從電商向AI+雲平台轉型」的關鍵拐點。本季度雲與AI數據已證明轉型方向正確，但短期利潤犧牲明顯。類似2018-2020年「新零售」投入期，之後盈利反彈強勁。若Q4盈利恢復、AI貢獻更清晰，12個月目標仍看150元之上。

阿里巴巴目前正處於「利潤短期將因為資本投入而受壓力，但AI引擎已正式啟動並處於中國及世界領先地位」。致富研究部認為現階段調整為長線投資者提供買入機會。