TESLA 第三季業績

財務數據

1. Tesla 第三季度收入為 280.46 億美元，按年大致持平。其中汽車收入為 205.60 億美元，按年下跌 3%；能源發電及儲能收入為 28.81 億美元，按年下跌 16%；服務及其他收入為 46.05 億美元，按年增加 33%。

2. 總毛利為 54.94 億美元，按年增加 9%，總 GAAP 毛利率為 19.6%，較去年同期 18.0% 上升 160 個基點。營業費用為 47.76 億美元，按年增加 39%，營業收入為 7.18 億美元，營業利潤率為 2.6%，低於去年同期 5.8%。歸屬普通股股東的 GAAP 淨收入為 7.87 億美元，按年下降 43%；稀釋每股盈利為 0.22 美元，非 GAAP 稀釋每股盈利為 0.48 美元。

3. 現金流較第二季度明顯改善。經營現金流為 62.63 億美元，資本開支為 47.32 億美元，自由現金流為 15.31 億美元。期末現金、現金等價物及短期投資為 454.47 億美元，按年增加 9%。不過，營業費用及資本投資仍然偏高，反映 Tesla 正在同時投入 AI、Robotaxi、機械人、電池及能源產能。

業務表現

1. 汽車交付量﹕第三季度 Model 3/Y 交付為 47.82 萬輛，按年下降 1%；其他車型交付為 8,295 輛，按年下降 48%；總交付量為 48.65 萬輛，按年下降 2%。同期總產量為 46.44 萬輛，按年增加 4%。交付量下降而產量增加，代表需求、車型組合、地區分配及庫存管理仍需觀察；公司期末全球車輛庫存為 11 日供應，較第二季度 15 日改善。

2. 汽車業務﹕總毛利率回升至 19.6%，主要反映產品組合、成本及其他業務貢獻。Tesla 沒有把季度改善表述為持續性趨勢，投資者仍需要觀察價格優惠、產品更新、電池供應及新車型量產對單車利潤的影響。公司表示電池供應仍是提高汽車產量的限制因素，這是目前產能利用率與交付量之間的重要瓶頸。

3. 能源儲能﹕季度儲能部署量為 13.7 GWh，按年增加 10%；公司表示能源儲能訂單率及積壓訂單均創新高，並預期資料中心需求會繼續推動 Megapack。德州 Megafactory 已開始生產，計劃產能為 50 GWh；Tesla 亦在內華達開始出貨完全採用自家 LFP 電芯的 Megapack，反映垂直整合及本土化供應正在推進。

4. AI、軟件及 Robotaxi 仍是估值上行的主要來源，但尚未完全反映在當期財務數據。Tesla 在奧斯汀於 9 月 3 日開始以 Cybercab 提供 Robotaxi 服務，季度末累計無人監督 Robotaxi 里程接近 200 萬英里；FSD 訂閱數由第二季度 148 萬增至第三季度 174 萬。公司表示北美新車交付中超過 75% 採用 FSD Supervised，較上一季度增加接近 20 個百分點。

業務前景

Tesla 沒有提供傳統全年收入或盈利指引，而是以產能利用、現金、產品及長期盈利機制形容公司業務前景﹕公司集中提高現有工廠使用率，並表示交付及部署將受產品需求、供應鏈準備及新車與自有車隊之間的分配影響。

產品方面，Tesla 已在內華達開始量產 Semi，並在 Fremont 開始以高產量產線製造 Optimus 的生產版本；Cybercab、Roadster 及相關機械人計劃則仍處於導入或擴張階段。公司計劃年末前把 Super Intelligence 訓練運算能力提升至 400 MW，並繼續建設 Austin Fab，目標在 2027 年開始設備調試。

Tesla 的中期盈利主要是由硬件利潤逐步加入 SI 軟件及車隊收入。不過，Robotaxi、Optimus、FSD 及 AI 訓練運算的商業化仍受監管批准、可靠性、成本、保險、電池供應及客戶採用速度影響。這些業務的估值潛力較大，但短期應以實際收入、毛利及現金流驗證，而不宜只依賴遠期市場規模假設。

主要優勢

1. 擁有汽車、能源儲能、充電網絡、軟件及 AI 基礎設施的整合平台。

2. 第三季度自由現金流轉正至 15.31 億美元，期末現金及投資達 454.47 億美元，提供繼續投資的財務能力。

3. 儲能訂單及積壓訂單強勁，資料中心用電需求為 Megapack 提供新的增長場景。

4. FSD 訂閱、Robotaxi、Semi 及 Optimus 可能令收入來源由汽車銷售逐步轉向軟件及服務。

風險因素

1. 汽車需求及價格風險： 總交付量按年下降 2%，汽車收入下降 3%，產品更新及價格策略能否恢復增長仍未確定。

2. 利潤率風險： 營業利潤率只有 2.6%，營業費用按年增加 39%，新業務投資可能繼續壓低短期盈利。

3. 電池及供應鏈風險： 公司明確指出電池供應限制汽車產量提升，供應中斷或原材料價格上升會影響交付和毛利。

4. Robotaxi 及自動駕駛監管風險： FSD Supervised 仍需要駕駛員監督，Robotaxi 的商業化受安全數據、監管批准及事故責任影響。

5. 資本配置風險： AI、機械人、電池、半導體及新工廠同時需要投入，若回報時間延後，可能增加現金流及估值壓力。

6. 管理及執行風險： 多個長期項目同時推進，會提高產品延期、量產良率及資源分配的複雜度。

總結﹕

投資者應先觀察汽車交付量能否重新加速，以及汽車毛利在不依靠一次性成本因素下能否維持。能源儲能方面，需跟蹤 Megafactory Texas 的爬坡速度、儲能部署 GWh、訂單轉收入的週期及能源業務毛利率。對 Robotaxi、FSD 及 Optimus，較有用的驗證指標包括付費訂閱數、無人監督里程、可服務城市、監管許可、每英里成本及實際收入，而不只是展示運行里程或產品發布。資本開支亦應與新增收入及自由現金流一起評估。