港股研究：美團(3690.HK)

【公司簡介】

●擁有美團、大衆點評、美團外賣等消費者熟知的App，服務涵蓋餐飲、外賣、打車、共享單車、酒店旅遊、電影、休閒娛樂等多個種類，業務覆蓋全國2,800個縣區市。

●業務主要有兩個分部：分別是包含外賣、到店酒旅以及閃購在內的核心本地商業業務，及包括美團優選、小象超市和美團單車在內的新業務。

●外賣業務是集團主要收入來源(收入佔比近3成)。

●集團擁有國內最大、最高效的即時配送網絡。

【業績及營運表現】

●2023年財年全年收入為2,767.45億元(人民幣，下同)，按年增25.8%。期內錄得溢利138.57億元，而2022年則為虧損66.85億元；經調整EBITDA及經調整溢利淨額分別大幅增長至238.78億元及232.53億元。

●期內核心本地商業分部收入按年增長28.7%至2,069.07億元。經營溢利按年增長31.2%至386.99億元。經營利潤率由2022年的18.4%提高至18.7%；2023年財年新業務分部收入按年增18%至698.38億元。經營虧損由2022年284億元收窄至2023年財年202億元。經營虧損率改善至28.9%。

●單看2023年財年第四季，收入736.96億元，按年升22.6%；純利22.17億元，較2022年蝕10.84億元大幅改善；經調整淨利為43.75億元，按年增427.6%。核心本地商業分部收入按年增長26.8%至551.30億元。經營溢利按年增長11.1%至80.19億元，經營利潤率為14.5%；新業務分部收入按年增11.5%至185.65億元。經營虧損按年收窄24.1%至48.32億元，經營虧損率收窄至26%。

●美團即時配送訂單數增長23.9%達218.93億筆，餐飲外賣的年度交易用戶持續增長，交易用戶數量達6.78億戶。

●2023年財年，到店、酒店及旅遊業務交易金額按年增長超過100%，年度交易用戶及年度活躍商家按年增長分別超過30%和60%。

●2023年財年美團閃購實現增長，訂單量按年增長超過40%。年度活躍商家按年增長近30%。相比於一般餐飲外賣用戶，美團閃購用戶對平台黏性高且擁有較強購買力，其中大部分還是年輕用戶。

【行業前景與投資亮點】

●2023年財年業績表現勝預期，成功扭虧為盈，主要有兩大亮點：一是毛利較高的佣金及在線營銷服務收入增長顯著；二是新業務虧損大幅收窄。

●2022年財年第二季度開始，集團將旗下業務劃分為「核心本地商業」和「新業務」兩大分部。本地商業包括外賣、到店、酒旅，還有美團閃購、民宿及交通票務等。惟外賣業務仍是主要收入來源，可是其毛利表現不及到店、酒店及旅遊業務。將兩者合併為同一範疇，大大提升整體分部的業績表現。新業務仍處虧損階段，把有盈利和虧損的業務分開，將有助投資者了解各分部日後的改善情況。

●2023年財年，受惠內地旅遊出行人次在假期期間大幅上升，毛利較高的到店、酒店及旅遊業務交易金額急增(高利潤業務在營收中的佔比達41%)，加上集團外賣業務(在市場具領導地位)乃主要收入來源，整體盈利能力有保障，為業績扭虧為盈關鍵之一。

●至於包含社區團購業務「美團優選」的新業務，由於投入産出不成正比，拖累了整體業績表現。「美團優選」是集團在2020年推出的一項新業務，在新業務分部佔一定比重。美團優選的成本控制措施或會令銷售下降，但部份可由加價抵銷。看到新業務虧損按年收窄，反映集團戰略調整見成效。而新業務具增長潛力，料年內虧損收窄趨勢可延續。整體基本面有待改善，估值具修復空間。

●美團今年1月首次進行回購，首席財務官陳少暉稱，「回購可抵銷員工持股計劃的稀釋效果，未來若有需要的話，會考慮上調回購規模。」回購政策或成為股價向上的催化劑。

●從近5年的業績表現看(見下圖)，不論在收入及盈利方面改善幅度明顯，加上業績在發展新業務後亦成功由虧轉盈，反映業務具增長潛力，前景更值得令人期待。

近5年業績表現

資料來源：致富研究部

股價走勢圖

6個月走勢圖

3年走勢圖

資料來源：彭博(截至2024年5月29日)

【投資策略】

策略﹕中線

上一日交易收市價﹕112.70元

買入價﹕107.00元

目標價﹕129.00元

止蝕價﹕93.00元

建議買入原因﹕集團提供多樣化日常生活服務，如餐飲外賣、到店、酒店及旅遊預訂等。業績表現穩健，新業務戰略轉型見成效，有利股價反彈。股價自2月開始一浪高於一浪，料業務增長動力持續，有望延續升浪，建議以中線操作，回至50天線約107元水平買入，先上望前高位約129元，穿150天線約93元止蝕。