健康160 (新上市編號：2656.HK)

簡介：

● 健康160是中國醫藥健康用品批發商及領先的數字醫療綜合服務提供商。公司在批發及零售模式下，為客戶提供各種醫藥健康用品，以及全面的數字醫療健康解決方案。主要包括企業客戶、醫療衛生機構、醫護人員及個人用戶和第三方商戶。

● 主要通過兩大業務線運營：

1. 醫藥健康用品銷售：

◦ 批發模式：向企業客戶（醫藥貿易公司、醫療機構等）供應醫藥健康用品

◦ 零售模式：直接向個人用戶提供醫藥健康用品

2. 數字醫療健康解決方案：

◦ 線上行銷解決方案：幫助醫療機構進行營行銷及患者拓展

◦ 數字醫院解決方案：支援醫療機構開展院內數字業務，包括傳染 病監測及全流程患者管理。

◦ 線上健康服務：註冊醫生直接向個人使用者提供線上諮詢服務

業務亮點：

● 公司截至2025年3月31日，平台已累計連接逾44,600家醫療健康機構，包括14,400家醫院（3,430家三甲醫院）及30,200家基層醫療衛生機構，醫療資源網路遠超行業平均水準。平合合作的民營醫療機構超過6,800家，主要提供牙科、眼科及體檢等消費醫療服務，也形成了差異化競爭優勢。

● 公司提供全面的數位醫療健康解決方案體系，包括在線營銷、數字醫院及在線健康服務。在線營銷解決方案，為醫療健康機構提供包括平台管理、流量優化及醫藥商城服務在內的全方位行銷支援。數字醫院解決方案，包括智慧院內疾病預防及管理系統、全流程患者管理系統等。在線健康服務，是支援註冊醫生通過平台提供快速諮詢、圖文諮詢及電話視頻諮詢等服務。這個全面而多元化業務架構，令公司能夠滿足醫療健康產業鏈各參與者的需求，形成協同效應。線上行銷和數字醫院解決方案保持穩健增長，可能成為未來利潤驅動力。

● 公司擁有一定規模的使用者基礎和醫生資源網路。截至2025年3月31日，平台註冊個人用戶逾5520萬名，2025年首季平均月活躍用戶逾330萬名。同期平台累計與逾90萬名醫護人員建立合作關係，其中包括約4.6萬名註冊醫生。這提供了穩定的流量基礎和專業的服務能力，形成平台生態循環。

● 公司業務呈增長態勢。收入增長由2022年的人民幣逾5.25億元人民幣增至2024年逾6.2億元人民幣，複合年增長率達8.7%。用戶參與度提升，平台累計收集逾560萬條用戶評論，反映用戶活躍參與度高。2024年付費醫療機構客戶達4,513家，顯示商業化能力續增強。公司在業務擴張的同時運營效率持續改善，淨虧損由2022年的逾8190萬元人民幣降至2024年的3150萬元人民幣。用戶複購率提升，由2022年的67.7%提升至2025年首季度的84.6%。另外，預期通過平台協同效應下，未來將可降低單一業務線的獲客成本。這些指標的改善顯示公司的商業模式正在逐步成熟，規模效應開始顯現。

● 公司建立了靈活的變現機制，針對不同業務線採取差異化收費模式。平台解決方案是以按年收取訂閱費及按效果收取佣金；線上廣告是基於廣告位收取固定費用；醫藥銷售是以批發模式採用差價盈利，零售模式收取銷售佣金；健康服務是按服務訂單收取20%的佣金。這種多元化的變現模式降低了單一收入來源的風險，增強了財務穩定性。

● 公司自主研發了多項專有技術平台，包括「160雲醫院」，主要為醫療機構提供雲端管理解決方案。「就醫通」主要優化患者就醫流程的數位工具；研發「智慧管理系統」包括藍蜻蜓傳染病即時監控系統等。這些技術平台助提升運營效率，也為公司積累大量資料庫資產。

● 公司覆蓋全國的11個區域運營中心，包括深圳、北京、上海及廣州等重點地區，提供高度當地語系化的服務。通過區域運營中心，公司能快速回應客戶需求，實現醫療資源的高效協同，提升服務品質和使用者體驗。

投資風險﹕

● 由於公司正處於開發產品及服務、擴大醫療資源以及增加平台流量的階段，由2022年至今仍錄虧損。儘管公司虧損收窄，但公司仍未實現盈利。公司截至今年3月底止首季錄得720萬元人民幣虧損，按年虧損收窄61.8%。2024年度全年虧損總額則達315萬元人民幣，按年虧損收窄11.8%。批發業務成為主要收入來源，佔比從2022年57.8%提升至2024年64.9%，但批發醫藥健康用品的毛利率較低，2024年只有0.9%，可能影響盈利能力。售業務持續萎縮，佔比從2022年15.4%降至2024年3.8%。雖然數位解決方案業務佔比穩步提升，從2022年26.8%增至2024年31.3%，但正面臨來自大型國有醫藥公司和新興數字醫療平店的激烈競爭。

● 數字醫療健康綜合服務行業參與者眾多，包括阿里健康、京東健康，以及醫療平台平安好醫生等。他們擁有更強大的資金實力和技術資源，還背靠母公司龐大的使用者基礎和生態系統支援。相比之下，健康160於2024年收入6.2億元人民幣，規模顯著小於主要競爭對手，亦無母公司背後支持，融資能力較低。行銷預算不及大型平台，品牌知名度有差距。而且用戶活躍度遠低於龍頭平台，2025年第一季月活躍用為330萬，另外，公立醫院開始自建互聯網醫院平台，這可能直接分流健康160的核心客戶資源。公司市場份額和定價能力可能持續受壓，從而進而影響盈利前景。

● 中國近年來出台《互聯網診療監管細則(試行)》、《藥品網路銷售監督管理辦法》等一系列新規，對平台質素、服務範圍、資料管理等方面提出更高要求。特別是處方藥網路銷售、互聯網診療等核心業務受到嚴格限制，政策調整或直接影響公司商業模式和收入來源。

● 公司存儲和處理大量敏感醫療健康資料，包括患者病歷、診斷記錄、處方資訊等，一旦發生資料洩露可能造成嚴重後果。在《個人資訊保護法》實施後，公司面臨更高的合規成本和潛在處罰風險。在持續變化的監管環境下，公司需要投入大量資源確保合規，這可能拖累盈利表現。

● 公司技術研發投入不足，研發支出佔比低，2024年研發開支5050萬元人民幣，佔收入8.1%，令資料採擷能力有限，使用者行為資料分析與應用或不夠深入，在智慧診斷等領域或不及其他同業。

投資亮點：

● 公司計劃全球發售3364.55萬股，當中約10%在港發售，其餘作國際發售，每股作價介乎11.89元至14.86元，集資最多約5億元，申萬宏源香港及清科資本為聯席保薦人。是次公司以「B機制」上市，令散戶中籤難度增加，在街貨量不足的情況下，預計開市跌穿招股價機會較低。

● 參考同業的平安好醫生(1833.HK)在上市初期因未有盈利的關係，上市首日股價只是平收於54.8的招股價水平，其後股價更一度大插近九成。直至2024年公司成功轉虧為盈後，股價才漸見起色，但至今仍未重返上市價的一半。而健康160的情況和平安好醫生類近，其短期盈利能力不足、行業競爭激烈以及政策風險正是公司要面對的主要挑戰。投資者要關注的是公司本身的數字醫療健康解決方案收入佔比能否持續提升、淨虧損率能否進一步收窄並實現盈利、用戶活躍度與複購率能否保持增長以及政策環境是否保持穩定。

● 不過，健康160的靈活的變現機制及以雙輪驅動業務結構，包括醫藥健康用品銷售(批發+零售)與數字醫療健康解決方案相互補充，業務模式具備擴展性；而 高毛利的數字醫療健康解決方案收入佔比逐年增加，相信轉虧為盈的日子或指日可待，股價有一定的上升空間。