港股研究：泡泡瑪特(9992.HK)

【公司簡介】

●主要於中華人民共和國及若干海外國家及地區從事潮流玩具的產品設計與開發及銷售。

●截至2023 年年底，國內零售店/機器人商店數量分別達到363/2190 家，較上年末增加34/123 家；港澳台及海外門店達80家（含合營），機器人商店達到159台（含合營及加盟）。

●截至2023年年底，中國內地累計註冊會員總數從2022年年底的2,600.4萬人增至3,435.4萬人，新增註冊會員835.0萬人。2023年會員貢獻銷售額佔比92.1%，會員複購率為50.0%。

【業績及營運表現】

●今年第一季收益（未經審核），按年增長40%-45%，其中中國內地收益按年增長20%-25%，港澳台及海外收益按年大幅增長245%-250%。

●今年第一季，按中國內地各渠道收入來看，電商及其他線上平台收入增長最出色。期內電商及其他線上平台按年增20%-25%(去年同期跌5%-10%)，其中抖音平台按年大增95%-100%，天貓平台則按年增0%-5%；零售店按年增長20%-25%；機器人商店按年增長15%-20%；泡泡瑪特抽盒機按年增長0%-5% (去年同期跌40%-45%)。

●集團多年毛利率持續在60%水平以上。回看2023年業績，港澳台同海外分部的線下線上毛利率分别是74.4%和73.5%。内地分部線的下線上毛利率分别是63%和60.5%。集團近年積極拓展較高毛利的港澳台及海外業務(港澳台及海外業務由2021年佔總收入的4.09%大幅提升至2023年的16.92%)，且取得不俗成效，因此帶動整體毛利率有回升趨勢。

●根據最新一季業績顯示，港澳台及海外業務營收按年大增，可見集團積極拓展海外業務，除了令整體毛利率有所上升，亦明顯帶動收益。

●去年集團在法國、馬來西亞、泰國以及荷蘭開設了首家線下門店，並於去年12月在中國台灣西門町開設全球第三家旗艦店，且首日銷售額刷新全球門店紀錄。集團通過不斷開拓線下和線上的銷售渠道，令其產品在潮玩市場上獲得廣泛的認可和喜愛，增加其品牌在全球的影響力及吸引力。

【行業前景與投資亮點】

●近年盲盒玩意在消費市場上相當火熱，利用盲盒作為銷售模式的商店深受年輕消費者歡迎。盲盒屬於潮玩領域，《潮玩產業發展報告（2023）》預計，單是內地，2022-2026年間潮玩行業復合年均增長率達24%，2026年零售額將達1101億元人民幣。集團作為本地上市的潮玩領導企業，明顯從中受惠。

●集團積極拓展海外業務，短短幾年間已成功進駐日本、馬來西亞、新加坡、台灣、法國等多個國家。潮玩在海外市場需求大，集團海外業務持續推進，成爲未來業務增長亮點之一。

●今年首季在抖音平台銷售成績不俗，利用抖音直播的銷售模式，更是行業新趨勢。集團透過定期直播，成功穩定用戶黏性度的同時，亦增加到用戶對平台的忠誠度。加上透過直播平台，可推廣品牌的其他周邊商品，進一步開拓收入來源。

股價走勢圖

6個月走勢圖

3年走勢圖

資料來源：彭博(截至2024年6月12日)

【投資策略】

策略﹕中長線

上一日交易收市價﹕38.35元

買入價﹕34.50元

目標價﹕49.40元

止蝕價﹕27.50元

建議買入原因﹕港澳台及海外業務增長強勁，成為業績主要增長亮點。看好潮玩市場發展前景，加上集團的海外業務及直播平台收入具增長動力，未來業績有望更上一層樓。股價早前升至52周高位後在高位持續調整，建議可趁調整期間在50天線附近約34.50元吸納，中長線上望2022年年初高位49.40元，穿100天線約27.50元止蝕。