外賣千億燒錢大戰：美團、阿里巴巴、京東誰能笑到最後？

阿里巴巴(9988.HK)宣布高德地圖APP上線新功能「高德掃街榜」並發放逾10億元人民幣補貼等措施，矛頭直接對打美團的大眾點評；美團(3690.HK)亦出招，宣布旗下的大眾點評「重啟」品質外賣服務，進一步剔除非真實點評數據，以「AI+真實高分」為用戶提供可靠決策，令已經開戰數月的外賣大戰越演越烈。

阿里巴巴宣布高德地圖APP上線新功能「高德掃街榜」，榜單類似於美團旗下大眾點評榜單，對商家進行綜合評分、排名，涵蓋美食、景點、酒店等多種業態。該榜單根據近一年5132萬人的13億次導航228億公里計算，通過用戶多次反覆前往的118萬家店舖篩選，結合芝麻信用計算的真實評價生成。

高德同時啟動「煙火好店支持計畫」，通過發放逾10億元人民幣補貼等措施，鼓勵用戶到店消費，包括2億元人民幣專屬到店出行補貼券，包含公交地鐵補貼、打車券、加油券等，補貼用戶出行成本；另外9.5億元人民幣消費券勵用戶前往煙火好店體驗優質服務，包含到店優惠券、招牌菜折扣等，所有成本由平台承擔。這個計劃希望每天能為線下餐飲及其他服務業多帶去1000萬客流。目前，高德地圖覆蓋全國超700萬個餐廳點位，每天有1.2億次生活服務相關搜索，導航前往1300萬個生活服務目的地。

「高德掃街榜」也發布了首份「煙火小店榜」，首批上榜的2962家煙火小店覆蓋全國61個城市。未來高德掃街榜的「煙火小店榜」將陸續覆蓋全國更多城市。

阿里巴巴在高德開展「高德掃街榜」及「煙火好店支持計畫」，再配合已有的 「淘寶閃購」服務和「餓了麼」，可說是更完善整個生活服務領域，將整個餐廳板圖擴大，令更多用戶可以使用其服務，涉及的用戶由餐廳、酒店端、用戶、車手等都受惠，相信此舉能進一步擴大其在外賣市場的市佔率。而「高德掃街榜」、「煙火好店支持計畫」及「煙火小店榜」，令用戶在搜尋地圖時或使用叫車服務時，更方便尋找美食，同時也有助擴大高德地圖市佔率，可謂一箭雙鵰。

另外，阿里巴巴與榮耀宣布全面深化戰略合作，合作覆蓋人工智能(AI)雲基礎設施、AI 模型、AI 智慧體(Agent)生態等多個領域，以及線上線下商業生態。這是阿里巴巴全棧 AI 技術能力首次整合應用於AI手機行業。

其實今年7月榮耀發布的折疊旗艦手機榮耀Magic V5已搭載了阿里通義大模型，以及飛豬旅行、高德地圖兩個垂直 Agent 應用，可支援使用戶在 AI文本處理、圖片美化、音視訊模式即時互動、出行和旅行場景個性化需求滿足等AI 服務，全面刷新了AI手機體驗。消息指，飛豬及高德智能體接入兩月，已斬獲榮耀百萬級用戶好評。

相信今次再全面深化戰略合作，預計可為阿里巴巴在更多不同渠道增加新用戶，及可更有效增強用戶黏度。

是次業務調整舉動，令阿里巴巴大外賣大戰中，似乎再拿一手籌碼。

至於，美團宣布旗下的大眾點評宣布「重啟」品質外賣服務，將通過B端自研大模型，結合海量真實評價數據分析用戶需求，進一步剔除非真實點評數據，以「AI+真實高分」為用戶提供可靠決策。首批已集合逾百萬家高分堂食店，現時全國逾1400家2025「必吃榜」上榜餐廳、近30家2025「黑珍珠」上榜餐廳以及近1500家高星酒店餐廳均已入駐「品質外賣」。未來將根據顧客真實評分、商家真實運營情況不斷邀請更多新餐廳加入，讓全國所有高分堂食餐廳，都能為用戶提供到店、到家的全面服務。美團同時宣布其C端AI智能體服務也將於一周內發布，目前正在「封樓測試」階段。

雖然美團即時出招應戰阿里巴巴最新業務策略，但其「重啟」品質外賣服務，只有助用戶更有效得到餐廳真實評價，亮點不大，似乎對於增加新用戶幫助不大。

美團、阿里巴巴、京東外賣大戰已燒錢過千億

外賣大戰要回首至今年4月，京東外賣發起百億補貼，觸發內地外賣平台為保市佔，紛紛加入補貼及降價搶客大戰，短短數月時間，美團(3690.HK)、阿里巴巴(9988.HK)、京東(9618.HK)共燒錢過千億元人民幣，三大巨頭各自面臨戰略抉擇。但在這場外賣燒錢戰當中，似乎阿里巴巴的勝算越見明顯。

一、 從財務表現比較：

從財務表現比較，三位外賣大戰的參賽者明顯有受外賣激戰影響。

但阿里巴巴成績表相對亮眼，純利按年增長76%至423.8億元人民幣，但這主要得益於股權投資收益和出售Trendyol業務的特殊收益。若剔除這些非經常性項目，公司實際經營狀況並不樂觀，收入按年僅增2%至2476.5億元人民幣，若剔除已處置業務，同口徑增長為10%。

外賣平台龍頭大哥美團今年第二季度財報呈現典型的「增收不增利」現象，收入達到918億元人民幣，按年增長11%，但純利按年大跌89%至14.9億元，遠低於市場預期的98億元。這反映出美團在外賣激戰環境下的經營困境。

至於京東的業績呈現出明顯的「冰火兩重天」。雖然收入按增長22.4%至3567億元人民幣，但純利卻大減至62億元人民幣。這種反差相信是因其激進的業務擴張策略所致。

二、新業務收入及營銷開支比較

阿里巴巴在外賣大戰中大曬金錢，銷售和市場費用開支增至531.7億元，佔收入比例由13.4%升至21.5%，但客戶管理收入增速僅10%，即時零售收入為即時零售業務的收入，包括通過「淘寶閃購」服務和「餓了麼」App產生的收入，按年增長只有12%至147.8億元，反映出核心電商增長乏力，新業務投入吞噬利潤的現實。但他不似其他外賣平台，單純向客戶進行補貼行為，而是資金用於市場推廣，4月底在淘寶App上推出「淘寶閃購」服務後，在8月前三周帶動淘寶App的月度活躍消費者按年增長25%，這樣的大曬資金可為其電商平台帶來流量，同時也淡化補貼戰的燒錢開支。

美團核心本地商業(包括美團閃購、「拼好飯」和「神搶手」及中央廚房項目「浣熊食堂」等)，受非理性競爭影響尤為嚴重，經營溢利下降75.6%至37億元。雖然新業務收入按年增長22.8%至265億元，但由於Keeta海外擴張等因素，分部經營虧損擴大43.1%至19億元，經營虧損率增加1個百分點至7.1%，充分反映出價格戰對盈利能力的侵蝕。

更值得警惕的是美團的銷售及營銷開支飆升，按年增51.8%至225億元，佔收入比例18%增至24.5%，而在線上營銷服務收入僅增長10.4%，這種投入產出比的惡化，表明補貼的效益正在顯著下降。配送業務同樣暗藏隱憂，雖然日訂單量突破1.5億單創紀錄，但配送收入僅微增2.7%，意味補貼蠶食了大部分增長收益。

京東營銷開支按年大增127.6%至270億元，佔收入比例由4.1%升至7.6%，但平台及廣告服務收入達逾285億元，按年增加只有21.7%，未能覆蓋成本增幅。新業務經營虧損擴大至148億元，虧損率惡化至106.7%，即使京東618期間外賣業務日單量雖突破2500萬單，但要達盈利似乎仍遙遙無期。

三、現金流的可持續性成為共同挑戰

補貼的燒錢行為，令三企的現金流的可持續性均成共同挑戰。

阿里巴巴現金流警報拉響，其經營活動現金流按年下降39%至206.7億元，自由現金流更是由去年同期的淨流入173.7億元轉為淨流出188.1億元，主要由於雲基礎設施和「淘寶閃購」的巨額投入，顯示出阿里在戰略轉型期面臨的資金壓力。

美團現金流狀況的惡化不容忽視，其經營現金流按年下降近75%至47億元。核心業務賺錢能力明顯減弱，加上首席執行官王興強調，市場份額優先於盈利的戰略取向，並預警第三季度可能出現更大虧損。美團的資金儲備還能支撐多久的燒錢大戰，將成為投資者的關注點。

相對而言，京東現金流狀況稍好，自由現金流220億元，但按年下滑55.6%的幅度仍顯示出物流和新業務投入的巨大壓力。零售經營利潤率由3.9%提升至4.5%，證明其核心業務仍具韌性，但能否支撐起龐大的新業務佈局尚待觀察。

總結

在這場外賣燒錢戰當中，似乎阿里巴巴本身的勝算較多。因為阿里巴巴擁有龐大且多元化的商業生態，包括電商、雲端運算、物流、金融等，用戶群數字強大。而最新的高德APP的「高德掃街榜」及「煙火好店支持計畫」，定必可為阿里巴巴在外賣市場上的份額進一步增加，加上與榮耀在AI業務上深入合作，預期可帶動收入，以抵銷補貼策略帶來的現金流壓力。而且其本身業務並非只依賴零售，反而是由AI及雲業務帶動，故憧憬未來其AI及雲業務表現持續向好，便可拉上補下，進一步淡化補貼戰的成本支出。

龍頭外賣大哥美團的外賣業務與到店消費「美團到店」、即時零售「美團閃購」形成聯動，並通過會員體系，如「美團聯名卡」提升用戶黏性。這種「外賣+到店+零售」的一體化模式，使其在本地生活服務領域佔據優勢。可惜在是次外賣大戰中，美團外賣市佔率大跌，根據高盛的最新數據，美團外賣市佔率雖然由80%下降至55%左右，顯示出美團的護城河似乎有崩塌的危機。即使重啟品質外賣服務，以「AI+真實高分」為用戶提供可靠決策，相信只能有助留住客戶使用其服務，但要吸引新用戶，似乎吸引力不算大。

而公司表明第三季將續市場份額優先於盈利的戰略取向，美團當務之急是要加強及改善本地商業的成本結構，通過會員體系提升用戶黏性，降低對補貼的依賴；以及改善無人機配送等技術創新，否則以其現時核心業務賺錢能力明顯減弱及現金流惡化狀況下，短期的虧損將會擴大，美團的資金儲備未必能繼續應付外賣補貼燒錢大戰。

至於，京東憑藉自建物流「京東物流」與「達達集團」形成的新品牌「京東秒送」和供應鏈優勢，在履約效率和成本控制上具備競爭力。京東外賣主打「20分鐘超時免單及正品保障」，吸引高端餐飲品牌合作，避免與美團、餓了麼在低端市場直接廝殺。而京東的核心用戶群消費能力較強，高客單價特性使其補貼壓力相對較小。此外，「京東外賣」與「京東到家」、「京東超市」形成「即時零售生態」，Plus會員體系可與外賣優惠聯動，增強用戶黏度。

雖然京東擁有穩健的零售基本面支撐，但阿里巴巴(9988.HK)最新的部署覆蓋率大增，其供應鏈優勢在沒有新變動下，能否在外賣領域持續帶來更強競爭力成為疑問，投資者也需要警惕其新業務擴張對現金流的侵蝕。阿里巴巴及美團紛紛再出招，京東暫未見有新行動，似乎未再想繼續打這場泥漿摔角。

綜觀而言，阿里巴巴這名挑戰者手上的籌碼似乎更廣更大，但股價由年初至今已累升逾八成，投資者可以要留意股價短期或需稍作回氣。

美團重啟品質外賣服務只能修補其護城河的缺塊，能真正變強尚待觀察，相信股價要重返之前高位仍需時間。

京東暫未見新催化劑，預期短期股價會在現水平徘徊。